云天化(600096):磷化工景气维持,季度业绩同比高增

事件描述

   公司发布2024三季报,前三季度实现收入467.2亿元(同比-12.3％),实现归属净利润44.2亿元(同比+19.4％),实现归属扣非净利润43.4亿元(同比+21.4％)。2024Q3实现收入147.3亿元(同比-18.5％,环比-18.8％),实现归属净利润15.8亿元(同比+54.2％,环比+14.6％),实现归属扣非净利润15.5亿元(同比+55.4％,环比+14.7％)。

   事件评论公司是磷资源、化肥、新材料领导者,发展与回报并重。在上游资源与化肥环节,公司拥有磷矿储量近8亿吨,原矿生产能力1450万吨/年,内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿,煤炭开采能力达400万吨/年;合成氨产能达240万吨/年,磷肥产能达555万吨/年,尿素产能达260万吨/年,复合肥产能达185万吨/年。在磷化工及新材料领域,公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年,聚甲醛产能9万吨/年,同时布局氟化工产业。2020年以来,农化行业进入景气区间,叠加矿产资源端附加值的明显抬升,公司推动内部改革与新产能扩建,收入业绩实现大幅增长,并进行持续分红,回馈投资者。

   2024前三季度公司盈利同比明显增长。2024前三季度,公司磷铵、复合(混)肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量同比变化-2.5％/+19.5％/+7.0％/-2.3％/-9.6％/+6.3％。

   尿素和复合肥产品产销量较上年同期增加较多,主要是公司自2023年二季度起新增子公司青海云天化,导致的两项产品量增。由于主要原材料硫磺、煤炭等价格同比回落,磷矿石价格同比微增,公司磷铵、复合(混)肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙价格2024前三季度同比变化+4.1％/-3.6％/-7.8％/+1.1％/-8.1％/+10.9％,磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙市场价差2024前三季度同比变化+87.4％/+39.0％/-9.1％/+28.7％/-43.8％/-90.9％。此外,公司二季度末回购子公司磷化集团少数股权,享有的归母净利润同比增加,整体来看,公司2024前三季度毛利率为17.0％(同比+2.9pct),净利率10.9％(同比+2.6pct)。

   2024四季度传统淡季,公司有望同比平稳过渡。展望四季度,公司主要产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙2024Q4市场价格环比(截至2024.10.13)变化-6.2％/+0.2％/-9.7％/-4.7％/+0.5％/+3.4％,同比变化-6.8％/-0.1％/-24.3％/-0.2％/-7.7％/+13.4％,市场价差环比变化-38.6％/-5.3％/-29.3％/-6.4％/+2.3％/+159.3％,同比变化-24.4％/+42.8％/-45.7％/-1.6％/-29.1％/-187.6％,四季度为磷化工传统淡季,需求端主要为化肥冬储拉动,产品价格同比虽然涨跌互现,但核心品种磷酸二铵价差同比增长明显,磷矿石Q4价格同比/环比均增长,预计公司四季度盈利趋势有望同比平稳过渡。

   公司持续内部优化,降低费用率。公司充分发挥资金集中管控优势,持续优化带息负债结构,压降带息负债规模,上半年融资成本同比下降明显,带息负债结构不断优化。公司坚持"从紧从严、合理开支"的原则控量节流,"三项费用"持续下降。2024Q3,公司销售费用率与财务费用率分别同比下降0.1pct/0.4pct。

   公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业,磷矿石行业景气持续,支撑公司发展基本盘,内部管理精益求精,投资者回报有望持续抬升。预计公司2024-2026年归属净利润分别为53.5/54.8/55.6亿元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、磷矿石产能释放大幅增加的风险;

   2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。