锐明技术(002970):商用车监控信息化龙头,出海正当时-深度报告

商用车监控信息化龙头,业绩持续高增

   锐明是商用车领域的监控信息化龙头,以AI和视频技术为核心,以商用车的安全、合规、效率提升为核心目标,产品覆盖货运、公交、出租等多种商用车型。据BergInsight2024年最新出具的市场报告显示,公司在商用车视频远程信息处理方案安装量排名全球第一。

   2023年,公司营收和归母净利润分别增长22.80％和169.54％,2024H1,营收和归母净利润分别增长48.83％和104.90％,业绩持续高增。

   行业复盘:行业处于破壁渗透期,政策和技术助推行业发展

   用户对安全和效率的需求旺盛,政策和技术助推行业发展:政策引导监控信息化产品落地、普及,技术升级提升产品价值量。

   1)政策法规强制要求车辆运营主体配备监控信息化产品。以欧标为例,欧盟UNECER151/R159等标准正式落地后,新增市场空间为每年10亿-15亿美元。

   2)技术升级是产品价值量提升、市场扩容的过程,从第二代进化到第三代,产品单价提升3-5倍。

   3)即便在汽车智能化比较成熟的欧美市场,监控信息化产品仍处于破壁渗透期。第三代产品在北美市场渗透率为18％,欧洲市场渗透率为4％,第四代产品处于推广初期,发展空间广阔。

   竞争优势:技术端先发优势明显,产品具有性价比优势

   技术能力、成本优势和定制化能力,是行业核心的竞争要素。从竞争逻辑来看,公司有望维持行业领先的优势,甚至扩大市场份额:

   1)技术能力决定产品力,锐明在车载监控信息化领域积累了20余年,技术上具有先发优势,产品安装数相当于第二名到第五名的总和,庞大的用户数据有利于算法等技术的升级。

   2)监控信息化产品以硬件为载体,国内制造业具有成本优势,相比欧美厂商,锐明产品在技术领先的同时更具性价比。

   3)商用车细分领域的需求差异化较大,对供应商的定制化能力提出要求。公司基于六大产品家族和三级研发架构,可以高效满足用户定制化需求。

   发展战略:全球化布局,出海成效显著

   海外收入占比连续7年提升,2024H1海外业务占比为52.2％。公司在海外采取本地化营销策略,投建海外智能制造中心。我们认为已经在销售网络和产能上做好准备,有望受益于海外市场渗透率提升:

   1)北美和欧洲是公司优势市场,当地渗透率依然有较大提升空间;

   2)欧标带来新机遇,公司有望通过欧标解决方案打入欧洲前装市场。

   3)长期来看,欧美以外的地区渗透率更低,众多蓝海市场等待挖掘。

   财务分析:ROE逐步修复,仍有向上空间

   公司ROE从2023年开始修复,还未恢复到历史水平,结合净利润率和资产周转率相关指标的分析,我们认为ROE仍有向上空间:1)政策落地+需求复苏+龙头竞争优势,收入端有望维持高增长,带动资产周转率上行。2)海外高价值市场持续拓展,海外业务带动毛利率提升。3)人效提升+人员规模控制,费用率有望继续下降。

   盈利预测与估值

   作为商用车监控信息化龙头,有望受益于行业渗透率提升,预计公司2024-2026年营收为23.13/28.99/35.77亿元,同比增长36.12％/25.33％/23.39％,归母净利润为2.48/3.41/4.51亿元,同比增长143.75％/37.10％/32.52％,对应EPS为1.44/1.97/2.61元,对应PE为27/19/15倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   贸易摩擦风险、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险