江波龙(301308):TCM模式升级突破模组天花板,打造国内"航母级"半导体存储龙头-深度研究

江波龙:首家百亿规模国内存储领军者,持续丰富4大产品矩阵。

   江波龙2023年营收突破百亿规模,主营业务包含四大类:嵌入式存储/固态硬盘/移动存储/内存条,其营收占比分别为43.7％/27.7％/23.0％/5.1％。

   董事长蔡华波:25年深耕存储事业,打造国内"航母级"半导体存储龙头。

   自1999年创立江波龙至今,蔡董事长持续深耕存储事业,带领公司从存储贸易到存储代工,继而到自主开发技术性产品,再到现在成为兼具技术、品牌技规模的综合型半导体存储企业,市场地位领先。据Omdia数据,2021年Lexar存储卡及Lexar闪存盘(U盘)均排名全球市占第三。

   金士顿VS江波龙:回顾金士顿历史复盘,五大维度解读江波龙有何潜力?1)成长路径:金士顿37年深耕存储原厂深度合作,江波龙25年专注存储技术创新升级;2)商业模式:金士顿CM模式与原厂绑定稳定供应,江波龙TCM模式与原厂＆Tier1客户共赢;3)产业链布局:金士顿投资布局上下游合作资源,江波龙自研+收购拓展全产业链能力;4)发展战略:金士顿营销为王-PC内存蓝海快速起步,江波龙后起之秀-高性价比拓国内终端;5)创始人理念:金士顿绝境逢生后坚守特有企业文化,江波龙"信"字为首25年持续专注。

   行业Beta1:AI需求激增,预计24年NAND/DRAM容量需求两位数增长。

   根据TrendForce数据,AI浪潮带动单机存储容量需求提升,预计2024年全球NAND和DRAM总容量需求将呈两位数增长,增速分别为+14％/+14％。

   行业Beta2:全球存储模组市场以海外龙头厂商主导,自主可控大势所趋。

   据TrendForce数据,2022年全球前五大DRAM存储器模组厂(CR5)营收占比90％,其中排名第一的金士顿市占率达78％,龙头地位稳固;据TrendForce数据,2022年全球渠道SSD模组厂中出货量排名第一的金士顿占比为28％。

   个股Alpha:国内信创需求崛起,信创存储替代空间将超千亿。

   据IDC数据及公开资料,我们预测中国信创存储替代市场空间达1128亿元。

   公司入榜2021信创独角兽第十,重点发力国内信创市场,成长空间广阔。

   全球AIGC浪潮+"数字中国",存储龙头空间广阔,维持"增持"评级。

   全球AIGC浪潮推动及"数字中国"顶层规划出炉,存储市场获得成长新动能,公司作为国内存储模组龙头,积极推进存储产业链国内、国际双轮布局,成长空间广阔。预计公司2024～2026年归母净利润分别为10.21/16.45/23.79亿元,对应24/25/26年PE为34/21/15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期;晶圆价格波动;国际贸易摩擦;研发不及预期等。