中天科技(600522):由陆及海,乘全球海风与能源互联东风-深度研究报告

聚焦通信与能源领域,海上风电有望持续引领业绩增长。历经三十余年发展,公司已形成光通信/海洋/电网/新能源四大产业板块,其中光通信及海缆领域行业领先,2023年全球光纤光缆市占率位列第六;国内海缆市占率位列前三。2021年国内海风抢装潮期间,海洋板块毛利贡献占比达46.5％。随着"十四五"末的临近,海风项目加速推进,有望成为引领公司业绩增长的核心业务。

   国内25年装机高度景气,海外海风及海底互联共筑需求。国内市场,海风招标已连续两年维持高景气,我们预计24/25年装机分别为8/15GW,同比+17.1％/+87.5％。预计2025年国内海缆市场将达近五年高点,超200亿元。海外市场,据GWEC预测,2024-2030年海外海风新增装机量将由4.9GW增长至31.8GW,CAGR为36.7％;其中欧洲将由3.7GW增长至22.7GW,并有望逐步接替亚太市场成为全球海风装机增长的核心引擎。除海风外,26-30年欧洲年均5.4GW海底互联项目的放量有望进一步推动对海缆的需求,24-30年海外海缆年均招标量或超100亿欧元,2030年前后海缆市场规模有望超千亿。

   海缆龙头技术领先,出海厚积薄发。公司高压缆技术领先,已承制三峡阳江青洲六海风项目三芯330kV交流海缆;江苏如东±400kV海上风电项目海缆。±525kV直流海缆已通过型式试验和预鉴定试验。凭借突出的技术水平及丰富的历史业绩,公司稳居国内市场第一梯队,据中国招标投标公共服务平台数据2022年至今,中天科技累计中标海缆金额达46.4亿元,占比24％。海外市场,公司已成功参与多个大型海风/电网互联项目,且2023年获得订单明显增多,订单电压等级也有所突破,先后中标波兰Baltica2275kV及德国Gennaker220kV海缆订单。

   算力投入引领光通信发展新阶段,公司光通信盈利水平行业领先。国内"双千兆"网络的建设及升级奠定需求基础,且电信运营商对算力投入的加大带动了光模块新需求。在此背景下,公司推出400GDR4硅光模块,技术实力领先。运营商集采中,公司具有明显订单优势,中标金额常居前列。同时,公司凭借产品差异化创新及优秀的成本控制能力,盈利水平行业领先。

   新型电力系统建设正当时,电网及新能源板块有望持续增长。随着全球能源结构的转型,2023-2030年电网年均投资额有望达5000亿美元,较2016-2022年均投资额3200亿美元增长显著。公司海内外同步拓展,国内参与多个特高压项目,海外已突破西班牙、澳大利亚等多国市场。2019-2023年,公司电网收入从94.5亿元增长至167.4亿元,CAGR为15.4％。此外,"双碳"背景下新能源装机占比的不断提升使得公司重视光储氢业务的发展,不断丰富产品谱系,海外储能业务拓展迅速。2019-2023年,公司新能源收入已从13.3亿元增长至72.1亿元,CAGR达52.7％,公司在该板块仍处于快速发展阶段。

   投资建议:公司是海缆龙头企业,根据在手订单及项目进展,预计2025年国内海缆迎密集交付期,且2023年获得的欧洲海风海缆订单将于2025年起陆续交付,利润有望保持高速增长。我们预计2024-2026年公司EPS为1.0/1.2/1.3元/股,对应PE15/13/11倍,参考可比公司估值,给予公司25年15倍PE,对应目标价17.3元,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:海风装机不及预期,海外拓展不及预期,原材料价格波动等。