国药现代(600420):改革成果兑现,盈利能力持续提升-公司研究报告

综合性医药制造国企,24H1实现归母净利润7.18亿元。公司是以医药产品研发、生产与销售为主营业务的医药制造类企业,拥有包括医药中间体与原料药、化学制剂、动物疫苗、大健康等业务板块。2024年上半年,公司实现营业收入59.60亿元,同比减少7.52％;实现归母净利润7.18亿元,同比增加108.29％。

   原料药板块贡献盈利弹性,产品销售结构持续优化。2024年上半年,公司原料药及医药中间体板块实现销售收入26.87亿元,比上年同期上升7.38％,占24H1营业收入的45.08％。公司持续优化产品销售结构:1)青霉素系列上游中间体6-APA优先投入生产下游高附加值产品对外销售,氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长805.78％、93.78％、33.95％,销量大幅上升带动收入明显增长;2)大环内酯类原料药阿奇霉素量价齐升,带动收入规模同比翻番。医药中间体及原料药业务板块毛利率为32.29％,与上年同期相比上升了10.97个百分点。

   制剂板块营收规模承压,费用控制保持整体盈利能力。24年上半年,受集采联动降价和"四同"药品价格联动影响,制剂板块营收规模持续承压,实现销售收入31.13亿元,比上年同期下降14.88％,占24H1营业收入的52.23％。

   受制于整体销售规模的下降,公司24H1制剂板块毛利率同比下降6.40个百分点。公司24H1整体销售费用率为12.02％,同比减少7.41pct,销售费用降幅大于毛利率降幅,保持了制剂板块的整体盈利能力进一步提升。

   盈利预测假设。1)随着原料药需求的逐步企稳以及公司销售结构的改善,我们预计,原料药及中间体板块24-26年营业收入增长0％/5％/5％;2)随着集采影响的逐步出清以及新产品的上市,我们预计,制剂板块24-26年营业收入增长-3％/6％/8％。3)假设大健康板块持续稳健经营,24-26年营业收入增长15％/15％/15％.盈利预测与估值。我们预计,公司2024-26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元,归母净利润11.73/13.78/15.89亿元,EPS为0.87/1.03/1.218元。参考可比公司同和药业、仙琚制药、华海药业,我们给予公司2024年P/E17-22x,合理价值区间14.87-19.24元,合理市值区间199-258亿元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。原料药及中间体降价风险,销售不及预期风险。