三只松鼠(300783):盈利能力大幅提升,改革成效持续验证-前三季度业绩预告点评

事件:2024年10月10日,三只松鼠发布2024年前三季度业绩预告:2024Q1-3公司预计实现归母净利润3.38-3.42亿元,同比+99.13-101.43％,扣非归母净利润2.62-2.69亿元,同比+206.74％-214.92％。

   投资要点:Q3归母净利润大幅提升。根据预告,公司2024Q3预计实现归母净利润4810-5200万元,同比+200.45％-224.81％,扣非归母净利润3400-4100万元,同比+176.65％-233.60％,其中非经常性损益预计为1099.63～1409.63万元,同比+196％～279％,预计主要为政府补助。假设2024Q3公司收入+20％,以预告利润中枢做假设,2024Q3归母净利率为2.47％,同比+1.52pct;扣非归母净利率为1.85％,同比+1.12pct,盈利能力预计将进一步抬升。

   改革成效持续验证,盈利能力提升。我们认为公司盈利能力提升主要受益于以下因素:1)公司持续推进"一品一链"供应链持续创新升级,坚果自产比例不断提升,有较好的成本控制能力,带动产业链形成价值溢出,从而在保持价格优势的同时,整体毛利率维持稳定;2)D+N全渠道协同打法下,全渠道营收持续增长,规模效应下整体费率持续优化,目前线下分销105款日销品已经完成首轮铺市,市场反响良好;3)小鹿蓝蓝实现营收和利润的双增长,增厚整体利润。

   2024全年激励目标达成置信度高。根据公司激励计划,2024年公司目标实现含增值税的营业收入115亿元(还原到报表口径预计102亿元),实现归母净利润4亿元。以按照业绩预告中枢假设,2024四季度公司仅需完成6028万的归母利润(2023Q4同期5016万)即可完成利润目标;2024下半年公司收入增速保持在21％以上即可达成收入目标。根据公司目前的表现,我们认为全年激励目标达成置信度较高。

   盈利预测及投资评级:目前公司改革进展顺利,在"高端性价比"总战略牵引下,形成"D+N"的全渠道协同体系。收入端,2024年上半年收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础,目前分销已经完成首轮铺市,线下短板有望迎来改善。利润体量扩大叠加供应链提质增效,费率不断优化,盈利能力稳中有升。

   我们维持对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入为103.06/132.54/160.37亿元,同比+45％/+29％/+21％;归母净利润4.02/5.57/7.06亿元,同比+83％/+39％/+27％;EPS分别为1.00/1.39/1.76元,对应PE分别为25/18/14X,维持"买入"评级。

   风险提示:1)行业竞争加剧;2)渠道拓展不及预期;3)成本上行风险;4)原材料价格波动风险;5)食品安全事件等。