万兴科技(300624):公司深耕数字创意,持续拓展多媒体AI应用边界-深度研究

平安观点:

   公司致力于数字创意赋能,海外地区贡献主要收入。万兴科技定位为全球领先的新生代数字创意赋能者,公司成立于2003年,初期通过网络销售渠道向全球消费者销售多媒体软件,后通过内生+外延,形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线,公司创始人兼董事长吴太兵先生现为公司实际控制人。公司早期面向海外发展,于2017年正式回归中国市场,当前收入仍然主要由海外市场贡献,2023年、2024年上半年公司境外收入占比均为91％。2023年全球迎来人工智能浪潮催化,公司全面拥抱AIGC,实现营收14.81亿元(YoY+25.5％),实现归母净利润0.86亿元(YoY+113.2％)。今年上半年公司面临激烈的外部流量竞争,叠加去年同期高基数原因,2024年上半年公司实现营收7.05亿元(YoY-1.8％),实现归母净利润0.24亿元(YoY-44.0％)。

   公司深耕视频创意与数字办公,积极推进订阅转型。公司产品线布局与全球创意软件巨头Adobe公司相似,面向创作者形成了完善的产品矩阵,核心业务来看,一方面,公司深耕视频创意领域,推出视频编辑软件万兴喵影/Filmora,自2023年下半年逐步上线了AI助手、文生视频等AI功能,根据公司2024年半年报,万兴喵影/Filmora荣获G2"2024最佳设计产品Top50"奖项,位列软件服务平台Capterra视频编辑类软件Top10。收费模式上,万兴喵影/Filmora采用订阅制,相较对标产品AdobePremierePro具有一定的低价优势。此外,公司推出自动化营销短视频创作工具万兴播爆/Virbo,为跨境营销和电商类用户提供本地化真人模特及海量素材模板,以及数字人形象在线定制服务。另一方面,公司持续深化数字办公领域布局,形成绘图创意、文档创意、实用工具三大产品线,旗下亿图图示/EdrawMax(对标流程图绘制软件MicrosoftVisio)、亿图脑图/EdrawMind、墨刀/Mockitt(对标Axure)、万兴PDF/PDFelement、万兴恢复专家/Recoverit等产品获得市场认可。同时,公司积极追赶Adobe的云化进程(Adobe订阅收入占比由2013年的28％提升至2023年的94％),公司于2021年开始推进订阅转型,2023年上半年,公司订阅收入占整体销售收入比例上升至72％,订阅续约率提升至65％。公司 深耕视频创意 与数字办公,核心产品获得市场认可,订阅转型的推进有助于公司提升用户粘性与收入质量。

   AIGC发展步入多模态时代,公司持续拓展AI应用边界。面对当下AIGC多模态领域的机遇,万兴科技积极投入提升AI竞争力,2019年至2023年,公司研发投入与研发人员逐年增加,保持占营收比例20％以上的较高水平研发投入。算法方面,公司今年发布音视频多媒体大模型万兴"天幕",涵盖文生视频、文生3D视频、视频AI配乐、数字人播报等近百项音视频原子能力,我们认为未来"天幕"大模型的能力有望成为公司产品力提升的重要引擎。AI应用方面,公司持续加深核心产品智能化,多款产品在业内率先实现AI应用落地,2023年,公司万兴喵影/Filmora、万兴播爆/Virbo等多个产品便落地了文生文、文生图、文生视频、视频生视频等功能,同时公司推出首批与AI结合的思维导图、流程图、原型图等绘图领域垂类软件,PDFelement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人"Lumi",2024年上半年公司墨刀产品上线AI组件生成功能。同时,公司也在积极探索AI商业化变现路径,公司2024年半年报显示,拟AI收费模式包括:AI加量包、AI会员、订阅会员、AI功能付费、与产品会员绑定多种形式,将为公司后续业务增长奠定基础。

   盈利预测与投资建议:公司深耕视频创意与数字办公业务,产品线对标全球创意软件巨头,同时面对当下AIGC多模态领域的机遇,公司持续加深核心产品智能化,多款产品在业内率先实现AI应用落地,将为公司后续业务增长奠定基础。我们认为公司作为国内领先的数字创意软件提供商,具有一定稀缺性,全球视频创作与数字办公需求的增加,叠加AIGC的快速发展,将为公司打开成长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入为16.64/19.42/22.71亿元,对应同比增速分别为12.4％/16.7％/16.9％,归母净利润为0.93/1.21/1.63亿元,对应增速分别为7.7％/30.7％/34.7％,对应EPS分别为0.48/0.63/0.85元,根据2024年10月10日公司收盘价,对应2024-2026年PS分别为7.1x/6.1x/5.2x,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:1)数字创意软件市场竞争加剧风险。2)公司营销费用抬升风险。3)海外市场拓展风险。