伟星新材(002372):"伟"业"星"起,迈向集成服务商-深度研究

消费建材白马,经营优势明显。公司成立于1999年,于2010年实现上市,通过对于塑料管材市场二十余年的深耕,目前积累了较为明显的竞争优势,具体包括:1)扁平化渠道优势:公司在全国设立了50多家销售公司,拥有1900多名专业营销及服务人员,营销网点30000多个,渠道扁平化,并创新推出星管家模式,解决隐蔽水工程中的各种痛点,积累了良好的客户粘性;2)盈利能力优势:由于公司渠道扁平化,客户粘性高,因此公司能够更加有效的把握终端客户需求,更好实现以销定产,并且能够通过服务将成本转嫁,实现更高利润率。根据统计,公司毛利率、净利率相较于主要竞争对手高出10-15个百分点,且更加稳定。3)资产质量优势:公司现金流质量优异,应收账款周转率、资产负债率优于大多数竞争对手,此外公司近年来保持70％以上分红率,提升投资价值。

   需求恢复,渠道向小B及C端倾斜,头部管材企业重点受益。需求方面,9月底政治局会议首提促进地产止跌回稳,同时存量房贷利率下调、部分重点城市进一步放宽限购政策,我们判断地产竣工2025/2026年同比+6.5％/6.6％,作为竣工端建材的塑料管材预计受益。此外,如果地产需求逐渐好转,我们认为地方政府财政状况也将同步好转,市政工程端管材需求同样将有所提升。供给端方面,我们判断在存量房增加背景下,消费建材市场渠道将逐渐向小B端及C端倾斜,产品品类丰富且渠道响应速度快的头部消费建材企业市占率有望保持提升趋势。

   "伟"业"星"起,品类拓展打开成长天花板。公司近年来利用渠道优势,沿全屋水体系及供暖产业链持续拓展防水涂料、前置净水器、分集水器、中央净水器、中央软水器等产品,从过往的塑料管材生产商逐渐向全屋水体系集成服务商转型。根据我们测算,100平米的房屋,塑料管材用量为1800元左右,如果能与防水涂料及净水器完全配套,则单屋产值可以上升至5400元(+200％)左右,如果在能与供暖分集水器完全配套,则单屋产值有望进一步上升至9400元(+420％)左右,此外公司净水业务还有中央净水器、中央软水器、反渗透饮水机等单屋产值5000-10000元以上的净水设备可用于全屋水体系,未来单屋产值提升空间充足。我们看好公司结合现有优秀的经销商、工长、专卖店等渠道进行品类拓展,迈向全屋水体系集成服务商,从而进一步打开成长天花板。

   【投资建议】目前公司PE估值处于2018年以来的较低位置,而我们认为短期来看,公司有望受益于地产需求恢复,而长期来看公司在品类拓展后,成长空间进一步打开,竞争优势有望进一步巩固,成长空间充足。由于地产新政后基本面预计修复,上调盈利预测。预计2024-2026年,公司归母净利润为13.8/15.8/17.3亿元,同比-3.49％/+14.65％/+9.18％,对应当前市值16.00/13.95/12.78xPE。维持公司"增持"评级。

   【风险提示】

   地产及基建需求不及预期。

   成本高于预期。

   品类拓展不及预期。