钧达股份(002865):电池片龙头轻装上阵,中东落子再次起航

TOPCon龙头企业,持续技术迭代引领行业发展。公司是TOPCon龙头企业,是行业中率先大规模扩产的TOPCon企业之一,持续引领电池片行业技术进步。公司在TOPCon持续开展TOPCon电池产品升级迭代,最新产品集成多项尖端技术,全面导入LP双插工艺,同时采用第一代和第二代激光改进技术,有望将TOPCon电池量产效率从2023年初25％左右提升至年底26％,未来将长期保持TOPCon领先优势。

   行业竞争加剧,出清加速龙头受益。此前TOPCon电池产能加速释放,导致行业短期竞争压力较大,电池片环节亏损严重;展望后续,在融资收紧的大背景下,新进入者及小厂商资金压力日益加大,技术实力逐步拉开,较多项目终止、转让、出售,行业洗牌持续进行,预计最晚到2025年一季度的光伏淡季有望快速出清,电池片环节有望迎来行业拐点,龙头有望显著受益。

   轻装上阵,率先完成PERC资产计提。随着行业N型产品需求占比快速提升,P型电池盈利能力显著下行,公司的P型电池片资产仅不到10GW,考虑到产品结构的变化,已在2023年对P型PERC电池相关资产充分减值计提,将公司P型PERC设备资产出清。因此公司现有产能结构以N型为主,产能及资产结构得到进一步优化,有利于未来业绩增长。

   海外建厂,穿越周期。当前国内电池片盈利压力大,公司针对持续增长的海外光伏市场需求,持续发掘海外客户,构建海外销售网络,2024年上半年海外销售占比增长至13.8％,实现大幅提升。此外,考虑到目前美国对东南亚四国有AD/CVD政策调查,公司在行业内率先提出中东建厂布局,搭建海外价格体系,引领行业穿越周期。

   盈利预测与估值评级:我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为110/173/195亿元,归母净利润分别为-4.6/8.5/11.4亿元,EPS分别为-2.0/3.7/5.0元,公司当前股价对应预测EPS的PE倍数2025/2026年分别为13/9倍,我们看好公司的技术及成本优势、产品的价格弹性、海外布局及资产优质,给与2025年可比公司平均20.6倍PE,对应目标市值为175亿,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:产业链价格波动风险;技术进步不达预期风险;产能投放不及预期风险;行业竞争加剧风险;市场规模测算不及预期风险;研报使用的信息数据更新不及时的风险等。