苏州银行(002966):股东增持彰显信心,重申买入评级-事件点评

事件:苏州银行公布股东增持公告,第一大股东国发集团自2024年9月19日至10月8日期间通过二级市场合计增持1478万股,占总股本0.4％,增持后持股比例为12.2％。

   第一大股东主动增持彰显信心,有望助力苏州银行打开新一轮估值修复空间。在国发集团本轮增持前,苏州银行PB(LF)仅为0.61倍,处于2020年以来2.9％分位,相较于上市银行平均估值水平的溢价空间降至9％,处于2020年以来3％分位。在此基础上,国发集团主动增持公司股份约1478万股,以区间均价估算合计增持金额1.12亿元,既是基于对公司"高质量倍增"的信心、更是对其长期投资价值的认可。而目前苏州银行PB(LF)仍仅约0.73倍,相较板块整体的估值溢价仅约14％、仅处于2020年以来20％分位,基于两大核心优势,我们看好公司估值溢价继续修复:其一,苏州银行是城商行中唯二具备"不良率低于1％、拨贷比超4％"的银行,低不良、高拨备赋予更稳定的业绩成长预期,但市场对此还有预期差。自去年以来我们在多篇报告中向市场传达,银行业绩表现分化的核心在于拨备;而今年中报中更能明显看到,多家银行已出现业绩增速高位走弱趋势,核心原因在于拨备反哺空间收窄。在当前银行息差仍需探底、有效需求尚待恢复阶段,拨备蓄水池的厚度(以拨贷比衡量)决定一家银行利润"以丰补歉"的空间;无不良包袱(以不良率、不良生成率衡量)确保拨备与利润可以灵活摆布(即利润不会因不良处置的需要而"截流")。过去五年苏州银行归母净利润CAGR约15％,今年上 半年行业利润普遍放缓的背景下,1H24苏州银行归母净利润增速仍达12％,我们预计三季报及全年均有能力维持10％以上的利润成长表现,更扎实的拨备基础是业绩持续领跑的前提条件。目前全部上市银行中只有6家银行同时具备"不良率低于1％、拨贷比超4％"的属性(股份行中仅招行,城商行中仅杭州、苏州,农商行中常熟、苏农、江阴),平均PB较板块溢价为23％,其中同为城商行的杭州银行较板块估值溢价更超30％。相较同业,苏州银行估值仍存在明显低估。

   其二,以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地,以对公实体客群及依托政府资源倾斜切入政信类产业园区、现金流较好平台项目为扩表抓手,资产高质量"筑梦万亿",规模成长路径清晰。在我们去年9月、今年2月发布的苏州银行深度报告中我们梳理了苏州银行"筑梦万亿"扩表的清晰方向及抓手。从今年上半年来看,2Q24苏州银行贷款增速接近15％领跑行业,并且从新增信贷区域结构来看(以各分支机构资产规模变动近似衡量各区域信贷投放结构),苏州主城区和五县市(吴江区、常熟、太仓、昆山、张家港)合计贡献超6成,四大重点区域(南京、南通、无锡、常州)贡献持续提升,合计贡献已超2成(2022、2023年分别约8％、11％)。在守牢风险关的基础上,项目资源叠加异地渗透确保规模较快增长,而"全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低"三大抓手共同支撑ROE稳中有升(详见今年2月8日发布的深度报告《成长新动能,扬帆新三年》)。在自下而上关注优质银行α的阶段,苏州银行理应享有更好的估值溢价。

   投资分析意见:国有股东主动增持彰显对可持续成长和长期投资价值的认可,中期来看苏州银行提杠杆、降成本的ROE提升路径清晰,短期"低不良、高拨贷比"更赋予优于同业的业绩稳定性,当前估值仍存在明显低估,重申"买入"评级。维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为10.3％、10.4％、10.7％,当前股价对应2024年PB为0.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化。