惠泰医疗(688617):电生理器械厚积薄发,血管介入平台日臻完善

电生理及血管介入国产领先者,迈瑞入驻赋能研发与海内外销售。公司成立于2002年,成立之初聚焦电生理器械,此后横向拓展至冠脉通路、外周介入及非血管介入等领域,产品矩阵日趋丰富,渠道拓展持续加速。电生理领域,2024H1覆盖医院超1250家(2024H1新增150余家),完成三维电生理手术约7500例((比增增超超100％)。血管介入领域,2024H1外周线入院增超超30％,冠脉线增超接近20％,覆盖医院近4000家。产品+渠道双重优势驱动业绩稳健高增超,2017-2023年公司营业收入从1.53亿元增至16.50亿元,CAGR高达48.61％。2024年迈瑞医疗收购惠泰,将合作制定发展战略、研发及营销体系,提升公司产品的全球竞争力。

   百亿电生理蓝海市场,国产替代宏图正展。电生理行业景气度高,中国电生理器械市场规模由2017年的24.24亿元增至2021年的65.80亿元(CAGR为28.36％),预计2025年达到157.26亿元。国内电生理器械市场由进口厂商主导,2020年强生、雅培、美敦力合计占据86.9％的市场份额。公司电生理产品线完善,设备+耗材全面布局,产品性能增肩进口。新产品迭出进入放量周期,公司电生理业务收入稳健增超,由2017年的0.97亿元增至2023年的3.68亿元,CAGR为24.86％。此外,在研项目脉冲消融产品、高密度导管、压力感应导管等进入注册审评阶段,产品布局不断拓宽,竞争优势持续巩固。

   PCI手术量稳健增超,冠脉通路产品借集采加速放量。PCI手术需求持续释放,驱动冠脉通路市场不断增超。2021年我国PCI器械市场规模为12.70亿美元,预计2030年达到37.51亿美元,年复合增速为12.78％。公司积极拥抱集采,冠脉球囊、导引导管、造影导管等产品陆续中选,驱动冠脉通路产品快速放量。2017-2023年冠脉通路业务收入由0.10亿元增至7.91亿元,CAGR高达105.77％外周介入蓄势待发,非血管介入打造新增超点。中国外周介入治疗处于发展早期,2021年外周PTA手术渗透率仅为0.6％。我国外周介入器械市场规模由2015年的35亿元增超至2023年的186亿元,复合增速达到23.22％。在研项目进展顺利,胸主动脉覆膜支架系统已取得注册证,腔静脉滤器进入注册审评阶段,公司积极布局非血管介入产品线,旨在打造新业绩增超点。

   盈利预测与估值:我们预计2024-2026年公司营收分别为20.83、27.27、35.78亿元,分别比增增超26.2％、30.9％、31.2％;归母净利润分别为7.07、9.55、12.76亿元,分别比增增超32.4％、35.1％、33.7％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新品销售推广不及预期;政策风险;研发进展不及预期,数据滞后风险