新华保险(601336):三季报业绩弹性超预期,重申推荐

事件:10月8日,新华保险发布三季度业绩预增公告,经初步测算,公司2024年前三季度归母净利润预计为186.07-205.15亿元,同比增长95％至115％;其中,Q3单季度归母净利润为75.24-94.32亿元,较去年同期增长79.60-98.68亿元(3Q23公司亏损4.36亿元,同比表现不适用),受益于近期资本市场显著回暖,公司投资收益显著提升,推动业绩超预期增长。

   权益市场景气度大幅提升,公司低位增配股票显著受益。1)资本市场显著改善:9月24日以来,利好政策"多箭齐发",显著提振权益市场,3Q24沪深300指数/中证800指数/中证红利指数上涨16.1％/16.1％/6.4％,优于去年同期20.0pct/20.4pct/4.7pct;2)低位增配股票及基金,FVTPL占比较高:截至6月末,公司股票、基金配置规模分别达1442.98/1163.11亿元,占投资资产比重分别达10.0％/8.1％,高于A股上市险企业均值2.9pct、2.9pct,较23年末水平分别提升2.1pct/1.8pct,公司于市场低位增配股票,预计显著受益于本轮行情。从会计分类角度来看,截至6月末,公司股票投资中分类为FVTPL/FVOCI的比重分别为87.5％/12.5％,较A股上市险企均值+16.2pct/-16.2pct,即股票市值波动更多进入利润表,助力公司业绩表现优于同业。

   负债端弹性不容忽视。受渠道结构及交期结构影响,"报行合一"落地前,公司NBVM处于行业低位,且NBV对NBVM变化的敏感度显著高于同业。公司有望持续受益于银保及个险"报行合一"+预定利率下降+产品结构优化带来的行业性NBVM提升趋势,预计前三季度公司NBV增速依然处于行业前列。

   配套政策落地在即,有望对板块估值形成持续正向催化,公司高弹性属性有望持续显现。新"国十条"、国新会、"长钱长投"配套政策落地在即,尚未完全在估值中得以体现。9月29日,金管局召开会议传达学习9月26日中央政治局会议精神,强调"要雷厉风行推动重点工作任务落地见效",要求"要坚持干字当头,坚决扛起责任,抢抓时间窗口……抓紧谋划落实举措,迅速行动推动工作",建议关注后续偿付能力、准备金、境外资产配置、"长钱长投"优化政策落地对行业发展及板块估值的正向催化。

   投资分析意见:维持"买入"评级,上调盈利预测。新华保险为保险板块这一高弹性板块中的弹性之选,具备资产端弹性高、负债端增长潜力大、beta属性较强三重特征。三季报利润表现超预期,我们上调24-26年归母净利润预期至214.17/229.23/259.91亿元(原预测为149.88/173.51/218.12亿元)。截至10月8日,股价对应PEV(24E)为0.57x,维持"买入"评级。

   风险提示:监管政策趋严、长端利率下行、权益市场波动、新产品销售不及预期