亚普股份(603013):油箱业务全球龙头,新业务拓展可期-深度研究

全球乘用车塑料油箱龙头,积极布局全球化、新产品:

   公司传统业务是乘用车塑料油箱及注油管,深耕行业三十余年,目前已成长为全球乘用车塑料油箱龙头,国内市占率排名第一,全球市占率排名第三,客户覆盖国内外主流车企。公司积极拓展海外市场,目前已设立9个海外生产基地以及4个海外工程技术中心。公司近几年成功研发并量产混动高压油箱,并逐步拓展新能源汽车热管理+储氢系统+电池包壳体等新业务。传统油箱业务有望通过产品升级及海外拓展实现稳健增长:

   插混车型对油箱的耐高压要求高,价值量相比燃油车油箱更高,可以抵消纯电车型销量增长的影响,我们预计2027年全球乘用车油箱行业规模有望维持在641亿元左右。乘用车油箱属于安全件,进入壁垒高,全球参与者主要包括彼欧、考特斯、亚普和邦迪,2020年市场份额分别为21％/18％/11％/10％,我们预计未来市场集中度有望进一步提升。公司乘用车油箱的核心优势是:1)前瞻布局的混动高压油箱技术,2019年实现量产,2022年获得比亚迪、赛力斯等客户的项目定点;2)完善的全球化布局,公司在全球拥有25个生产基地及5个工程技术中心,可实现属地化配套及快速响应。公司近几年加速获取混动高压油箱项目,2023年获得22个项目定点,2024年上半年获得20多个项目定点(生命周期内700万只),未来有望随着PHEV销量增长实现快速放量。公司海外基地布局较早且较为完善,近几年不断推动自动化升级改造、精细化管理,盈利能力有望大幅增强;积极拓展项目定点,近几年陆续批产奥迪、Stellantis、通用等客户的新项目,海外基地产能利用率有望持续提升。汽车热管理市场空间持续扩容,三大优势赋能公司新业务拓展:

   相较于燃油车热管理系统,新能源车热管理系统增加较多增量部件,如电子膨胀阀等,新能源车热管理部件单车价值量超过6000元,超过燃油车价值量的2倍。伴随新能源车渗透率持续提升,乘用车热管理市场空间持续扩容,预计2027年国内热管理市场空间有望达到1420亿元,2023～2027年CAGR为8.4％。公司布局极寒加温系统、热管理集成模块等新能源车热管理增量产品,并已经获得客户集成模块项目定点预计2024年批量供货。公司开拓新能源车热管理业务,具备丰富客户资源、全球化布局、战略定位清晰等优势,有望借助油箱业务协同效应赋能,快速打开市场。前瞻性布局储氢技术,商业化推广进行中:

   氢能车相较于燃油车使用可再生能源、减少碳排放,相较于电动车补能更快、且低温环境下工作性能更好,长期来看发展潜力大。短期受制于成本、加氢站建设等问题,氢能车推广进度较慢。据高工氢电产业研究所预测,2026/2030年国内车载储氢瓶市场需求量约32/224万只,2022-2030年市场CAGR超过50％,储氢瓶市场空间快速扩容,同时玩家也逐渐增多。公司目前数款储氢系统产品均已通过型式认证,与国内主流的商用车企业一汽解放、奇瑞万达、亚星客车等建立了深入合作关系,核心部件70MPa储氢瓶阀正在认证,后续自研核心部件的突破有望进一步提升公司在车载储氢系统方面竞争力,有利于公司加速开拓客户。投资建议:

   我们预计公司2024-2026年营收分别为87.2/94.8/101.2亿元,同比分别+1.6％/+8.7％/+6.8％,归母净利润分别为5.0/5.2/5.8亿元,同比分别+7.3％/+4.4％/+10.2％;给予增持-A投资评级,6个月目标价为17.64元,相当于2024年18倍的动态市盈率。

   风险提示:电动车渗透率加速提升;行业竞争加剧;海外市场拓展不及预期;假设不及预期的风险。