百洋医药(301015)国内领先的医药产品商业化平台,业绩增长良好-深度研究

公司简介:国内领先的医药产品商业化平台。公司主营业务是为医药产品生产企业提供营销综合服务,包括提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售。其中,品牌运营业务是公司的核心业务;2023年,品牌运营业务贡献了58.17％的营业收入,贡献了超80.00％的毛利额。近5年,公司营收复合增速为15.67％,利润复合增速为20.52％。

   品牌运营:"旧品"持续发力,"新品"未来可期。2019-2023年,公司依托优秀的品牌运营能力、强大的营销网络及优质的上游资源,品牌运营业务收入由19.94亿元增长至44.00亿元,复合增速为21.37％,收入占比由41.24％提升至58.17％,并成功孵化出迪巧、泌特、海露等知名品牌。其中,由于品牌定位精准、产品形式持续创新、营销方式多样化,迪巧成功打造为母婴补钙第一品牌,2023年收入已接近19.00亿元,仍呈现较快增长;海露、纽特舒玛等产品收入增长良好,有望复制"迪巧模式"。此外,2024年7月,公司成功并购百洋制药,丰富自有产品,延伸上游产业链布局;控股股东百洋医药集团注入的多款创新药械陆续进入商业化阶段,公司品牌运营业务有望保持快速增长。

   批发零售:聚焦优势地区,持续优化业务结构。公司批发配送业务主要以青岛为中心,辐射周边地市的二级以上医院等。2022年以来,公司逐步压缩优化批发配送业务,批发配送业务收入呈现下降趋势。

   盈利预测与投资建议:2024-2026年,预计公司实现归母净利润8.48/10.87/13.32亿元,EPS分别为1.61/2.07/2.53元,当前股价对应的PE分别为18.55/14.46/11.81倍。考虑到:(1)公司高毛利率的品牌运营、医药工业收入占比提高,业务结构持续优化;(2)根据Wind一致预期,可比公司上海医药、华东医药2025年业绩对应的PE分别为13.50、15.84倍,平均值为14.67倍;(3)未来3年,公司利润增速有望超20.00％;给予公司2025年15-20倍PE,对应的合理目标价为31.05-41.40元/股,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险;行业竞争加剧风险;产品销售不及预期风险;药品质量风险等。