开润股份(300577):箱包服装代工齐增长,品牌出海初具规模-点评报告

24H1业绩增速亮眼,利润率提升显著

   24H1公司实现收入18.31亿元(同比+17.6％),归母净利润2.48亿元(同比+230.1％),扣非后归母净利润1.59亿元(同比+85.0％);24Q2实现收入9.22亿元(同比+12.8％),归母净利润1.77亿元(同比+341.0％),扣非后归母净利润0.80亿元(同比+59.4％)。

   代工制造:箱包服装齐增长,效率大幅提升

   24H1代工制造收入15.29亿元(同比+21.6％,占比83.5％),其中箱包代工收入12.55亿元(同比+22.0％),服装代工收入2.73亿元(同比+19.9％)。随着海外品牌去库存结束,公司依托在印尼、印度、滁州的全球化产能优势,在Nike、迪卡侬、VF等客户中份额稳步提升,并不断深化与Adidas、Puma、MUJI等服装客户合作关系。24H1代工制造毛利率23.7％(同比+3.1pp),提升主要来自客户及产品结构持续优化,以及海外产能利用率持续释放,带动供应链效率显著提升。

   品牌经营:跨境电商贡献增量,小米短暂调整

   24H1品牌经营收入2.81亿元(同比-2.5％,占比15.4％),下滑压力来自国内有效消费需求不足。其中线上销售收入0.86亿元(同比+25.2％),"90分"品牌践行"全面出海"战略,入驻了亚马逊等海外线上平台,初具规模;分销销售收入1.96亿元(同比-11.1％),"小米"品牌优化海外分销渠道,淘汰部分非核心品类线下分销商。24H1品牌经营毛利率25.2％(同比-1.2pp),其中线上毛利率38.6％(同比+1.8pp),主要系精细化运营及跨境电商毛利率较高;分销毛利率19.4％(同比-3.9pp),主要系短期内分销价格调整影响,随着高毛利产品陆续上市,毛利率有望逐步恢复。

   费用端控制正常,嘉乐一次性投资收益增厚

   24H1公司整体毛利率23.9％(同比+2.3pp),净利率13.5％(同比+8.7pp),扣非后净利率8.7％(同比+3.2pp)。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4％/5.9％/2.1％/0.7％,同比分别-0.8/-0.4/+0.3/+0.5pp,财务费用率提升主要系汇兑收益同比减少。24H1非经常性损益8961万元,主要系上海嘉乐股权的公允价值超过投资成本而确认投资收益9631万元。

   盈利预测及投资建议

   公司海外产能布局不断深化(目前印尼、印度产能占比66％),在箱包客户份额稳步提升,服装代工快速成长,随着上海嘉乐6月30日并表,短期内预计显著增厚业绩;品牌端随着90分持续贯彻"全面出海"战略,预计迎来良好增长。预计24-26年公司收入40.5/52.6/60.7亿元,同比增长30％/30％/15％,归母净利润3.9/3.7/4.5亿元,同比增长238％/-4.5％/20.5％,PE15/16/13倍,公司箱包代工壁垒深厚,服装代工形成第二曲线,成长性乐观,维持"买入"评级。

   风险提示:大客户减单,原材料价格波动,汇率波动