双环传动(002472):3Q24业绩同比+18.2％符合预期,出海＆民生弹性可期

预告公司三季度净利润同比增长13.2-22.3％公司发布三季度业绩预告,1-3Q24公司预计实现归母净利润7.23-7.43亿元,同比+22.66-26.05％;扣非归母净利润6.95-7.15亿元,同比+26.37％-30.01％。我们按照中枢值计算,则单三季度业绩来看,归母净利润同比+18.2％,环比+4％至2.6亿元,新能源汽车齿轮如期放量,公司业绩预告符合我们预期。

   关注要点新能源汽车齿轮增加动力依旧,Tier1接力增长。我们预计三季度新能源汽车齿轮收入同环比均实现增长,主要系:1)特斯拉、比亚迪为代表的整车厂销量相对平稳,Tier1今年采购量持续增长,且拉动双环市占率稳中有升;2)极氪、丰田、长安等头部高端车型逐渐转向同轴减速箱,价值量或较此前平行减速箱增加单车300元左右,带动公司收入增长。我们预期两大新能源齿轮增长动力或延续。

   乘用车＆商用车齐出海,弹性可期。1)乘用车:公司在海外与标致雪铁龙签订的混动齿轮供应合同于2024年开启产能爬坡,我们预计2024年或为公司贡献2亿元左右海外收入增量,其余奥迪、现代欧洲供货也陆续于2024年下半年进入产能爬坡阶段;2)商用车:公司持续开拓海外大客户自动变速箱合作项目,我们预计或在2025年为公司带来海外收入弹性。

   民生齿轮想象空间充足,第二成长曲线渐成。我们预计2024年前三季度公司民生齿轮业务收入保持高双位数增长,我们认为双环在民生齿轮领域有望持续享受收入与盈利能力的弹性。1)收入:随家电以旧换新政策落地,扫地机器人等家电销量增长,为公司民生齿轮带来稳定需求,长期来看ebike、无人机等打开长期想象空间;2)盈利能力:双环收购三多乐以来,配套公司强有力的供应链管理能力持续提升民生齿轮业务盈利能力,我们预计该业务盈利能力或有望超越原主业新能源汽车齿轮。

   盈利预测与估值我们维持2024-2025年盈利预测10.0/12.3亿元不变,当前股价对应2024/2025年P/E分别20/16x。我们维持目标价29.5元不变,对应2024/2025年P/E分别24.8/20.3x,距离当前股价涨幅空间25.9％,维持"跑赢行业"评级。

   风险汽车行业资本开支不及预期,民生齿轮发展不及预期。