英维克(002837):算力+能源精密温控,全链条成长的核心资产(液冷产业链系列报告之三)-深度研究

精密温控行业领军者,数据中心+储能业务为主要增长动力。公司专注精密温控近20年,业务遍布机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大领域,2019-2023年,公司营收从13.38亿元提升至35.29亿元,年复合增长率达27.45％,其中机房温控营收占比保持在50％左右,储能温控领域增速较高提供新的增长点。2024H1实现营收17.12亿元,同比增长38.24％,归母净利润1.83亿元,同比增长99.63％。公司期间费用率稳中向下,由2019年的23.69％下降到了2023年的19.53％,毛利率、净利率分别维持在30％、10％左右的水平,盈利水平优异。

   高密IDC趋势叠加低能耗政策,机房温控稳定增长。1)IDC行业加速成长利好上游温控市场。2023年我国数据中心市场规模突破2400亿元,2019-2023年CAGR为28.66％,2)高功率化+低能耗有助于液冷技术市占率的持续提升。AI等技术拉动数据中心功率密度提升,同时"双碳"背景下央地出台多项文件限制新建数据中心PUE,空调减耗是重点。风冷无法适应大功率化+节能化趋势,未来液冷将逐渐占据市场。公司:全链条优势明显,客户资源覆盖面宽广。公司主导的间接蒸发方案具有低PUE,高节能节水优势,目前已在腾讯、字节跳动等主流厂商在全国各地的多个数据中心应用。液冷技术方面具有可靠性高、核心算法、关键配件自主研发、全周期服务与后期运维成本低四大优势。

   储能市场高增,储能温控开启蓝海市场。需求端:1)储能安全事故频发,多政策出台对温控需求增加。2)储能行业高速发展+电化学储能占比提高利好温控市场,2019～2023年全球新型储能新增装机量由2.9GW提升至45.6GW,CAGR达99.13％。供给端:竞争格局初步形成,客户+成本+产品是核心竞争要素。公司:先发优势+优质客户+技术创新助力公司领先行业。公司是国内最早布局电化学储能系统温控的厂商,先发优势明显。公司在数据中心、储能温控和轨交客车空调领域都有优质客户,品牌效应显著。此外,公司持续研发创新能力强,液冷技术领先。2023年储能温控实现营收12.2亿元,同比增长约44％,未来受益于冷液渗透率的提升,公司营收有望加速释放。

   盈利预测与估值:公司是精密温控行业领先企业,受益于数据中心+储能行业高增,公司业绩有望迎来高速增长。我们预测公司2024-2026年收入分别为47.72/62.98/82.40亿元;归母净利润分别为5.4/6.9/9.04亿元,(2024/9/27日股价)对应24-26年PE33X/26X/20X,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:1)储能行业市场竞争加剧。2)数据中心温控业务发展不及预期。3)新业务拓展不及预期。4)宏观经济及行业政策变动。