安琪酵母(600298):设立印尼子公司,进一步推进海外酵母布局-公司点评报告

事件:公司9月25日公告与印尼三安公司共同出资在印尼设立子公司,并购置土地,投资建设酵母制造项目。

   设立印尼子公司,有望进一步增强公司酵母产品在亚太区域的竞争优势。

   印尼是世界第四大人口大国,对酵母需求量大,原材料供应充足。且地处马六甲海峡,海运便利,目前政治局势稳定。我们认为,设立印尼公司能够进一步加强公司酵母产品在亚太区域的竞争优势。公司合作方为印尼三安公司,是一家成立于1973年的综合性棕榈油和甘蔗生产加工企业,在印尼拥有甘蔗种植园和加工工厂,可为印尼公司提供生产原材料。其中:安琪酵母/印尼三安分别出资3.05/0.76亿元设立子公司。项目拟购置用地位于印尼楠榜省,由印尼三安公司持有,总面积约15.31公顷,预计土地总购置金额约人民币0.36亿元(购置价格未最终确认)。

   收入增长环比提速,成本改善有望延续。收入端看:国内业务逐月修复(小包装酵母增速表现亮眼),国际业务保持较快增长。成本端看,主要原料价格环比＆同比呈现下降趋势,有望对盈利贡献较大正向作用。且新榨季国内糖蜜价格有望继续回落,明年糖蜜采购价格有望继续下行,持续贡献盈利弹性。

   盈利预测:经营情况逐步向好,成本端改善延续。24H2报表基数降低,收入端表现有望提速。利润端看:24年公司在国内外均有新增产能投放,且当前海运成本较高,一定程度上对公司盈利能力形成压制。但国内糖蜜价格逐月下降,当前海外糖蜜价格维持在较低水平,有望对公司盈利方面贡献较大正向作用,我们预计下半年毛利率有望有所提升。且新产能投产后,埃及、俄罗斯相关业务盈利能力有望提升。中长期看,公司竞争优势明显,随着国内需求端不断恢复、海外业务持续增长、其他业务单元持续发展、新增产能不断消化、叠加公司自制水解糖通过工艺技术进步、规模效应等未来进一步降低成本,公司中长期盈利能力有望持续提升。我们预计公司24-26年实现营收152.6/169.6/189.5亿元,分别同比变动+12.4％/+11.1％/+11.7％,实现归母净利润13.6/15.2/17.2亿元,分别同比+7.2％/+12.0％/+12.6％,EPS分别为1.57/1.75/1.98元/股,对应PE分别为21.66/19.36/17.18x,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料价格大幅上行、需求恢复不及预期等。