瑞丰新材(300910):国内润滑油添加剂龙头,加快实现进口替代-公司深度报告

公司深耕润滑油添加剂领域,单剂向复合剂顺利转型助力公司营业收入与归母净利润实现较快增长。公司成立于1996年,产品按照用途可以分为润滑油添加剂、无碳纸显色剂两大类。1999年公司开始研发润滑油添加剂产品;

   2019年公司复合剂产品线及产品等级全面快速发展。2018-2023公司营业收入复合增速为39.6％;归母净利润复合增速为60.7％。2018-2023年公司研发费用率持续提升,公司正在推动产品从中低级别向中高级别转型,开拓中高端复合剂市场。

   下游润滑油企业有严格评审条件,行业进入门槛高。润滑油添加剂分为单剂和复合剂,单剂产品通常对于润滑油的性能改善只具有单一的功效,复合剂通常具有复合效应,主要应用各领域包括汽车发动机(包括天然气发动机)润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油。润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约2％-30％左右。新产品研发过程中,需要投入较大资金进行台架试验、行车试验、产品API认证等。

   预计到2025年全球润滑油添加剂市场规模达到195亿美元,进口替代空间大。根据《国内外润滑油添加剂市场分析》援引智研咨询发布的《2021-2027年中国润滑油添加剂行业市场运营格局及投资风险评估报告》,全球润滑油添加剂消耗量2020年市场规模达144亿美元,预计至2025年,全球润滑油添加剂市场规模约为195亿美元。中国是全球最大的润滑油消费国之一,我国润滑油添加剂的消耗量2013-2020年年均增长率约为3.35％。国际知名润滑油添加剂公司有路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿,四大控制了全球85％左右的添加剂市场份额。

   公司API认证进展顺利,积极扩产实现进口替代。公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。"年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目"一期6万吨产能已于2022年第三季度投入生产使用,二期预计2025年12月31日达到预定可使用状态。"年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目",预计2025年12月31日达到预定可使用状态。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.15、8.39和10.39亿元,EPS为2.45、2.87、3.56元。参考同行业可比公司估值,给予24年17-20倍PE,对应合理价值区间为41.65-49.00元,首次覆盖给予优于大市的评级。

   风险提示。下游需求不及预期;募投项目进度不及预期;行业竞争格局加剧的风险。