中国交建(601800):新签订单逆势增长,海外经营指标亮眼

上半年营业收入同比-2.3％,归母净利同比-0.04％。2024年上半年公司实现营业收入3575亿元,同比-2.3％,实现归母净利润114亿元,同比-0.04％。

   2024年第一/第二季度分别实现营业收入1769/1805亿元,同比+0.2％/-4.6％,分别实现归母净利润61/53亿元,同比+10.0％/-9.7％。公司二季度收入和业绩环比一季度均有所下滑。

   海外新签和收入保持较快增速。2024年上半年公司实现新签合同额9609亿元,同比+8.4％,其中海外新签合同额1961亿元,占比20.4％,同比+38.9％。

   上半年公司在中国(除港澳台地区)实现收入2878亿元,同比-7.0％,在其他地区实现收入696亿元,占比19.5％,同比+23.6％。公司海外地区新签合同额和营业收入都保持较快增速,支撑整体新签合同额和营业收入稳健增长。

   二季度毛利率有所提升,费用率略有上升。2024上半年公司整体毛利率为11.65％,较上年全年下降0.94个百分点,较上年同期上升0.89个百分点。

   前两个季度毛利率分别为11.90％/11.42％,较上年同期分别+0.27/+1.47个百分点。2024上半年公司期间费用为203.6亿元,同比+13.2％,其中管理/销售/研发费用分别同比+0.4％/+46.0％/+5.0％,期间费用率为5.7％,较上年同期上升0.78个百分点。

   经营性现金流净流出扩大,需关注下半年回款情况。2024上半年公司经营性现金净流出742亿元,同比多流出248亿元,其中一季度净流出396亿元,二季度净流出345亿元,分别同比多流出140/107亿元。公司现金流数据呈现明显的季节性波动,一二季度通常是现金净流出的季度,前两季度营业收入的现金含量分别为79.2％和61.9％,同比-0.8％/+4.3％,处于历史正常区间,需要关注下半年尤其是四季度的现金回款情况。

   投资建议:下调盈利预测,维持"优于大市"评级。受下游行业景气偏弱影响,公司收入和利润短期均存在下滑压力,但公司在同类公司中海外收入占比较高,有望对公司业绩产生较强的支撑作用。下调业绩预测,预测公司未来三年归母净利润为228/246/269亿元(前值277/313/345亿元),每股收益1.40/1.51/1.66元(前值1.71/1.92/2.12元),对应当前股价PE为5.8/5.4/4.9X,维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险,国际经营风险,国企改革推进节奏不及预期的风险等。