以岭药业(002603):络病理论指引中药创新方向,连花系列重启增长新动力-深度研究

源于黄帝制药厂,络病理论指导中药研发创新:公司前身黄帝制药厂1996年改制设立为以岭有限。此后专注中成药研发生产十余载,于2011年7月成功登陆深圳主板上市。目前拥有专利新药14个,其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域处于行业领先地位。

   口服心脑血管领域市占率超过15％大幅领先同行:在心脑血管病领域,公司研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药,治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。2023年三大心脑血管产品在院端合计实现销售收入54.9亿元,在口服心脑血管中成药市场三者合计市占率达16.6％。

   连花清瘟知名度效应仍然凸显,连花系列产品矩阵有望成型:呼吸道主要产品为连花清瘟及连花清咳片,在研品种包括小儿连花清感颗粒。连花清瘟组方以《伤寒论》及《温病条辨》中古方为主,汲取《温疫论》治疫经验,2004年在国内获批上市。2023年院端呼吸道疾病中药市场已超450亿元,细分感冒用药方面连花清瘟市占率接近20％,高于疫情前水平。连花清咳产品则在上市后持续放量销售,预计小儿连花清感上市后,连花系列产品在呼吸道疾病用药领域优势将得到进一步加强。

   持续强化中药创新领域研发优势,切入化药/生物药创新领域:公司除了在心脑血管和呼吸道疾病领域的固有优势以外,积极向包括肿瘤、糖尿病、神经系统等领域拓展,目前进入临床阶段的中药创新药除了小儿连花清感颗粒以外,还包括柴黄利胆胶囊、芪防鼻通片、络痹通片、柴芩通淋片、藿夏感冒颗粒、参蓉颗粒等。化药/生物药方面,研发进展最快苯胺洛芬注射液已完成3期临床,正在筹备申报上市。针对白血病的口服FLT3抑制剂XY0206片也已完成3期临床。

   盈利预测与估值:我们预计公司2024～2026年实现营业收入分别为93.0/105.8/119.5亿元,对应同比增速分别为-9.9％/13.8％/13.0％,实现归母净利润9.6/11.7/14.2亿元,对应同比增速分别为-28.8％/21.9％/20.6％。结合目前可比公司2024年对应PE估值平均值为31.2x,我们认为公司对应合理的目标市值为300亿元,对应目前253亿元市值仍有19％的上涨空间。首次覆盖,并给予"增持"评级。

   风险提示:社会库存消化风险、新药研发风险、药品集采风险。