百润股份(002568):中国威士忌"开元者"-投资探讨

威士忌酒:国产化大潮将至。规模端,中国威士忌市场23年出厂规模55亿(+10％)零售规模154亿(+11.5％),渠道溢价约3倍。格局端,当前以外资主导,保乐力加20％/帝亚吉欧16％/三得利11％为市占率前三,爱丁顿8％/格兰父子6％/百富门5％为第二梯队;格局变量在于未来3年国产威士忌将批量上市,产能规划及产区集群进展迅速。趋势端,中国威士忌消费以年轻用户居家自饮为未来方向,有望激发具更高性价比的调和型威士忌消费潜力。

   百润股份:威士忌空间探讨。百润崃州蒸馏厂年产3.58万吨新酒,桶陈产能30万桶共6.775万吨基酒,桶型丰富,为目前国内威士忌产能规模最大、产品线最全的现代化蒸馏厂。10月威士忌新品即将面市,我们认为:产品端,公司以香精香料起家深度了解国人口味,基于更适合中国人口味的威士忌、加之100-200元的高性价比定位更可锁定中国威士忌潜在客群。渠道端,Rio在人群/场景/渠道上与威士忌协同,同时补足白酒/洋酒渠道,可初步建立完备的渠道基础。营销端,Rio在预调酒展现的强营销实力使其超越百加得冰锐成行业第一,成功经验正于威士忌蓄势重现。中期维度我们预计公司威士忌收入18亿/利润4.5亿,具国内第一梯队潜力。

   百润股份:预调酒周期探讨。主业预调酒市场呈波动向上特征。产品周期,公司经营周期随主力产品交替上升,当前358矩阵战略定位清晰,正处强爽调整+清爽上行周期。库存周期,去库周期或仍未结束,但我们认为公司持续创新产品致基本盘已扎实,业绩将不复现上轮大幅下行情况,更趋平稳过渡,预计公司将于25年恢复增长(盈利9.5亿)。估值周期,较上轮周期底部ForwardPE15.5x,当前18x已处底部区间。我们认为当前公司价值探底/静待拐点,上有增长空间/下有安全边际,"买入"评级。

   风险提示:新品拓展不及预期;预调酒下滑超预期;消费者习惯变化;市场竞争加剧