继峰股份(603997):宣布剥离TMD,2025轻装上阵有望迎业绩拐点

公司近况9月23日,公司披露公告出售美国TMD公司股权,其控股子公司GrammerAG拟以4,000.00万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMD100％股权,剥离后预计亏损2.8亿-3.8亿人民币。

   评论剥离TMD后格拉默盈利有望明显改善,或带动2025年业绩反转。1H24格拉默欧洲/亚太分别实现EBIT1540/2350万欧元,利润率2.7％/9.2％,均可贡献稳定收益;但美洲区EBIT为-960万欧元,对应利润率-2.9％,虽然伴随业务整合、降本增效措施深化,亏损已显著收窄,但依旧产生年化约2亿元的亏损。北美业务中,TMD主营汽车注塑和吹塑模具,注塑件与压铸件的工艺差别较大,与公司拳头产品内饰件的协同性较弱,且受制于高人工成本,2023年净利润-2.6亿元,是造成北美亏损的主要原因。我们认为,剥离TMD资产后格拉默美洲区有望显著减亏,或将带动2025年业绩反转。

   汽车座椅行业长坡厚雪,国产替代龙头成长动能充足。汽车座椅赛道空间大(2022年国内市场规模近千亿元),格局好(2022年主要由5家外资占据70％+市场)。新能源化趋势下,自主品牌崛起带动座椅行业迎来国产替代机遇。公司基于格拉默的品牌和研发经验,快速切入乘用车座椅行业成为国产替代龙头。2024年以来头部客户持续拓展,1H24获德国宝马定点实现海外客户突破,新增头部自主客户订单,同时获原有新势力品牌追加车型。优质订单加速落地,我们统计截至24年9月已公告在手订单超700亿元,对应年化收入超100亿元,充沛的项目积累奠定成长基础。

   乘用车座椅业务加速投产,2025年有望逐步兑现盈利。据1H24中报,伴随合肥一期、常州工厂新势力客户项目量产,公司共交付8.9万套座椅,对应营收8.97亿元,同比+731％,归母净利润-0.23亿元(去年同期-0.61亿元),同比大幅减亏,我们判断2Q已达到座椅业务盈亏平衡点。向前看,我们认为,2H24-2025年奥迪、大众等订单迎来集中释放,同时宁波、长春、天津等多地在建产能有望配合投产,规模效应释放有望进一步摊薄新项目前期研发费用、提振盈利能力,我们期待2025年座椅业务开始贡献正收益。

   盈利预测与估值考虑剥离TMD带来24年一次性亏损,我们下调2024年盈利预测78.3％至0.8亿元;基于对全球经营谨慎的考虑,维持2025年盈利预测。当前股价对应2025年16.4倍P/E。维持跑赢行业评级,维持目标价,对应2025年20.0倍P/E,较当前股价有21.7％的上行空间。

   风险1)海外汇率及原材料波动影响盈利;2)座椅业务下游客户放量不及预期;3)商誉减值风险。