盐湖股份(000792):钾肥销量环比改善,锂盐扩产稳步推进-2024年中报点评

【投资要点】

   二季度业绩环比显著修复。2024H1公司实现营业收入72.4亿元,同比下降27.3％;实现毛利38.9亿元,同比下降47.0％;实现归母净利润22.1亿元,同比下降56.6％;实现扣非后归母净利润21.6亿元,同比下降57.2％;实现经营活动现金流净额35.0亿元,同比下降50.82％。2024Q2公司实现营业收入45.1亿元,同比下降14.0％,环比回升65.7％;实现毛利25.6亿元,同比下降35.1％,环比回升92.9％;实现归母净利润12.8亿元,同比下降55.5％,环比回升36.8％;实现经营活动现金流净额21.5亿元,同比下降62.9％,环比增长59.9％。2024Q2公司收入、利润和现金流净额环比显著修复。

   钾肥二季度销量环比改善,三季度价格止跌企稳。2024Q2公司钾肥实现销量147.2万吨,同比增长65.5％,环比增长92.7％;碳酸锂实现销量1.03万吨,同比下降24.0％,环比增长4.5％。根据choice数据,2024H1氯化钾平均含税价格为2547元/吨,同比下降22.6％。2024Q2氯化钾平均含税价格为2414元/吨,同比下降21.7％,环比下降10.1％。2024H1碳酸锂平均含税价格为10.4万元/吨,同比下降69.2％。2024Q2碳酸锂平均含税价格为10.6万元/吨,同比下降58.9％,环比回升5.0％。截止9月20日,氯化钾三季度平均价格为2500元,同比小幅回升0.97％,环比回升3.58％,氯化钾价格在三季度已经出现企稳回升的迹象;碳酸锂三季度平均价格为8.0万元/吨,同比下降66.5％,环比下降24.2％。综合看,氯化钾三季度价格止跌企稳,碳酸锂价格三季度环比回落较为明显。

   4万吨锂盐项目稳步推进。针对新建的4万吨锂盐项目,公司秉持着高效利用资源、精细管理项目的原则,通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化。具体优化了工艺路线,增设了老卤预处理工序,有效提升了资源利用效率;同时精简了不必要的工艺设备,降低了投资成本;此外,规划了附加产品的生产,进一步挖掘了项目潜力。总体而言,公司成功实现了项目总投资优化率约14.58％。目前,项目吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成,主体结构的安装工作也已顺利推进至56％的里程碑节点。

   【投资建议】

   基于公司上半年财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况,我们下调对公司钾肥毛利率和碳酸锂价格的预测,进而下调对公司2024-2026年收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为146.2亿元、165.9亿元和193.5亿元;归母净利润分别为52.3亿元、56.8亿元和66.9亿元,对应EPS分别为0.96元、1.04元和1.23元,对应PE分别为15倍、14倍和12倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力,我们维持"增持"评级。

   【风险提示】

   锂盐价格大幅下降;

   锂盐产能投放不及预期;

   钾肥价格大幅下降。