继峰股份(603997):从汽车内饰专家到中高端汽车座椅自主破局者-公司深度报告

国内汽车座椅龙头,座椅业务放量+格拉默盈利修复可期

   公司是全球汽车座椅头枕细分龙头,2019年收购商用车座椅龙头格拉默,成为Tier1汽车座椅总成供应商。得益于格拉默的赋能、公司在研发领域的持续投入和客户的稳健拓展,乘用车座椅订单充足并持续放量,规模效应将凸显,业绩确定性较强。此外,随着美国TMD的出售(2024年利润端暂时承压)、格拉默进入深度整合和钢材价格回落,格拉默利润有望得到修复,因此我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.63/8.11/12.99亿元,对应EPS分别为0.05/0.64/1.03元/股,当前股价对应2024-2026年PE分别为237.8/18.5/11.5倍,维持"买入"评级。

   乘用车座椅千亿赛道,公司把握机遇成功实现破局

   汽车座椅为汽车单车价值量较大的零部件之一(ASP超4000元),而在安全性+舒适性+轻量化+智能化的四大趋势下,乘用车座椅市场规模仍可持续提升,预计2027年全球/国内空间分别达3379/1128亿元。竞争格局方面,乘用车座椅行业进入壁垒较高,主要被安道拓、李尔等外资企业垄断,而我国自主供应商受益于电动智能化带来的国产替代机遇,凭借服务效率+成本优势+产品力通过新势力客户进入乘用车座椅赛道。公司通过并购格拉默,获技术+品牌+客户资源赋能,先后斩获蔚来、理想等新势力车企定点,实现乘用车座椅总成业务破局。截至2024H1,公司已累计获18个订单,涵盖新势力、传统主机厂和高端合资品牌。

   美国TMD出售、降本增效措施持续推进,格拉默业绩有望持续上修

   (1)剥离美国TMD:2024H1美国TMD净利润为-0.97亿元,为北美格拉默的主要亏损来源,近日公司成功出售TMDLLC,预计短期对公司业绩造成亏损,长期将改善格拉默的盈利能力。(2)积极降本增效:公司对格拉默从采购、产能布局、管理运营、财务等方面积极推进降本增效措施,2024Q2格拉默净利率同环比分别提升1.18pcts/1.65pcts。随着格拉默整合进入"深水区"、原材料价格回落和海外市场的缓慢复苏,其盈利能力有望持续上修。

   风险提示:宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。