永和股份(605020):三代制冷剂渐入景气周期,关注公司含氟高分子材料板块成长性

事件:2024年8月28日,永和股份发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为21.76亿元,同比上升4.62％;归母净利润为1.13亿元,同比上升2.40％;扣非净利润为1.06亿元,同比上升4.86％。对应公司2Q24营业收入为11.63亿元,环比上升14.92％;归母净利润为0.75亿元,环比上升102.75％。

   点评:含氟高分子材料板块短期承压,制冷剂盈利水平逐步恢复,公司稳健运行。1H24公司主要产品氟碳化学品/含氟高分子材料/氟化工原料营业收入分别为10.40/8.34/2.42亿元,YOY分别为-7.64％/35.48％/-16.76％,毛利率分别为20.28％/17.02％/-5.95％,同比变动分别11.12/-12.43/-13.91pcts。

   虽然制冷剂板块盈利水平在供给端收缩的影响下逐步回升,但配额管理下公司产品产销量同比下滑。含氟高分子材料方面,公司产品毛利率下降明显,其主要原因有两点:一是PTFE、HFP等毛利率水平相对较低的产品增量较大,拉低了含氟高分子材料板块整体毛利率水平;二是需求端由于下游终端市场景气度恢复缓慢,含氟高分子材料产品价格波动下行。

   产销量方面,含氟高分子材料实现较好的增量,1H24公司氟碳化学品/含氟高分子材料/氟化工原料产量分别为8.44/2.64/25.14万吨,同比增长-14.07％/65.82％/18.19％,对外销量分别为4.58/2.00/12.78万吨,同比增长-15.06％/93.84％/24.42％。

   产品价格方面,1H24公司氟碳化学品/含氟高分子材料/氟化工原料均价分别为22678.71/41800.69/1891.11元/吨,同比增长8.73％/-30.11％/-33.10％。

   原材料价格方面,公司2024年上半年萤石精粉/电石/三氯甲烷/甲醇/HCFC-22/HFC-125/三氯乙烯/空钢瓶均价分别为2827.95/2519.66/2314.30/2220.02/18623.50/27457.87/3754.81/31.20元/吨,同比变动分别为6.73％/-17.74％/8.09％/-0.31％/41.27％/29.75％/-31.01％/-10.52％。

   1H24公司销售费用同比上升0.75％,销售费用率为1.59％,同比下降0.06pcts;财务费用同比上升114.64％,财务费用率为1.46％,同比上升0.75pcts;管理费用同比上升9.76％,管理费用率为5.91％,同比上升0.28pcts;研发费用同比上升22.80％,研发费用率为2.28％,同比上升0.34pcts。

   1H24公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生的现金流净额为1.09亿元,同比上升351.84％;投资活动产生的现金流净额为-5.45亿元,同比上升20.52％;筹资活动产生的现金流净额为4.53亿元,同比下降19.52％;期末现金及等价物余额为1.75亿元,同比上升108.07％。应收账款同比下降14.40％,应收账款周转率有所上升,从2023年同期的5.62次上升到6.18次;存货同比上升36.54％,存货周转率有所下降,从2023年同期的3.07次下降到2.35次。

   公司拥有完整氟化工产业链布局,萤石资源自给优势明显。根据公司2024年半年报披露,截至2024年6月30日,公司拥有自主萤石资源(3个采矿权、2个探矿权),无水氢氟酸年产能13.5万吨,公司萤石资源和无水氢氟酸等原材料自给优势显著。在萤石供给趋紧的行业背景下,完整的产业链布局能帮助公司确保原材料供应,保障生产经营的持续性,并构筑产业链成本优势。我们看好公司自身萤石资源储备,在萤石供应紧张、价格上涨的背景下,公司具有一定原材料成本优势。

   公司氟化工产业链上下游同时发力,产能处于扩张期。根据公司2024年半年报披露,公司在建产能包括8万吨/年氢氟酸、超过4万吨/年含氟高分子材料以及4.30万吨/年第四代制冷剂,具体项目包括内蒙永和一二期生产线建设工程、邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目、10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目、6万t/a废盐综合利用、1万t/a全氟己酮、0.8万t/a偏氟乙烯及公用厂配套设施、包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目、邵武永和年产3kt可熔性聚四氟乙烯和0.5kt全氟正丙基乙烯基醚扩建及40kt二氟甲烷技改项目。我们看好公司在氟化工产业链上下游的布局,一体化优势将更加明显。

   投资建议:我们预计永和股份2024-2026年收入分别为45.89/55.47/63.06亿元,同比增长5.0％/20.9％/13.7％,归母净利润分别为3.43/5.29/6.93亿元,同比增长86.5％/54.5％/31.0％,对应EPS分别为0.90/1.39/1.82元。

   结合公司9月20日收盘价,对应PE分别为17/11/8倍。我们基于以下两个方面:1)我们看好公司自身萤石资源储备,在萤石供应紧张、价格上涨的背景下,公司具有一定原材料成本优势;2)我们看好公司在氟化工产业链上下游的布局,一体化优势将更加明显,维持"买入"评级。

   风险提示:行业风险性波动风险、重要原材料价格上行风险、产业政策调整风险、出口业务风险