新易盛(300502):高速产品出货加速,毛利率持续改善

事件描述

   近日,公司发布2024年中报业绩,24H1实现营收27.28亿元,同比增长109％;归母净利润为8.65亿元,同比增长200％;扣非净利润为8.65亿元,同比增长205％。

   事件评论400G/800G产品出货加速,扩产及备料力度提升:单24Q2,公司实现营收16.15亿元,同比增长129％,环比增长45％;24H1公司点对点光模块业务收入为27亿元,同比增长113％,或主要受到400G/800G产品持续放量拉动,呈现加速;点对点光模块产/销量分别为381/327万只,分别同比增长33％/12％,反映出货的产品结构大幅升级。24H1境外点对点光模块营收同比增长96％,占比超过80％。24Q2公司存货环比增长48％,固定资产环比增长9％,反映扩产及备料力度提升,和同业趋势一致。展望24H2,公司400G光模块业务有望延续高增态势,此外800G的逐步上量也有望贡献新的增长点。

   公司毛利率持续改善,费用端环比改善可观:24Q2公司毛利率43.8％,同比提升18.3pct,环比提升1.8pct,环比提升或主要来自产品结构升级,以及公司的良率效率改善。公司高毛利率能持续保持或得益于:1)四川地区人力成本优势;2)BOM侧用料方案优化;3)公司数通产品结构偏向毛利率高的单模产品;24Q2公司净利率33.5％,同比提升7.9pct,环比提升4.3pct。24Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2pct/-0.1pct/+0.6pct/+12.5pct,环比-0.7pct/-0.1pct/持平/-1pct,费用端环比改善可观。归母净利润为5.41亿元,同比增长199％,环比增长67％;扣非净利润5.4亿元,同比增长203％,环比增长66％。

   光模块迭代加速,公司前瞻布局新技术方案:英伟达于GTC2024期间发布下一代Blackwell系列产品,其中包括GB200等新产品,展现出较高的性价比,商用节奏加速,有望同步加速光模块向1.6T迭代。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品,同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。公司在2022年的OFC展会上推出了基于铌酸锂薄膜(TFLN)调制器技术的新一代800GOSFPDR8光模块。2023年,公司推出了采用200Gperlambda光学器件的1.6T和800G光模块。

   同时,公司为业界首家宣布推出创新的800G线性驱动可插拔光学器件(LPO)收发器。

   盈利预测及投资建议:24Q2公司400G/800G产品出货加速,出货的产品结构大幅升级,存货及固定资产增长显著,反映扩产及备料力度提升,展望24H2高增长有望延续。24Q2公司毛利率持续改善,环比提升或主要来自产品结构升级,以及公司的良率效率改善,费用端环比改善可观。光模块迭代加速,公司持续布局新技术方案。预计2024-2026年公司归母净利润为21.98亿元、36.08亿元、44.53亿元,对应同比增速219％、64％、23％,对应PE31倍、19倍、15倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、云商投入AI大模型力度不及预期;

   2、中美贸易摩擦加剧。