景津装备(603279):估值已触底,龙头再启程-深度报告

公司坚持创新、务实,凭借产品力和性价比赢得口碑,稳坐行业头把交椅。

   公司主营产品为压滤机及其配件,可根据客户的不同需求,制造和销售定制化产品。三十年来,公司坚持物有所值的理念,持续创新,务实经营,凭借过硬的产品力和合理的价格树立了良好的口碑和形象。凭借此,公司压滤机产销量位居世界第一,2022年在国内压滤机市场市占率已达到53％,稳坐行业头把交椅。

   下游行业需求增速趋缓,预计公司压滤机收入将呈现小幅增长的态势。

   受益于下游环保、矿物及加工、新能源等行业的增长,公司压滤机快速放量,2019-2023年,公司营收从33.11亿元增长至62.49亿元,归母净利润从4.13亿元增长至10.08亿元。

   2023年后,各行业对压滤机的需求都有不同程度的降速,我们认为短期内公司压滤机销量将维持小幅增长的态势。

   增长点:配件业务+成套装备提供短期确定性增长机会,出海提供长期业绩弹性。

   1)短期增长点一:配件。滤板和滤布是压滤机的关键配件,更换周期分别为3年和3个月。目前公司在配件市场的市占率仍有提升空间,我们认为随着配件市场规模扩大叠加公司市占率提升,配件业务的收入有望迎来增长。

   2)短期增长点二:成套装备。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、进料柱塞泵等装备。目前一期项目已于2023年部分投产,二期项目预计在2026年2月投产。两期项目全部达产后,预计每年可贡献营业收入29.4亿元,净利润4.16亿元,进一步增厚公司业绩。

   3)长期增长点:出海。2019-2023年,公司海外业务毛利率维持在45％以上,较国内业务高出近20pct。2023年,公司海外业务收入为3.18亿元,仅占公司总收入的5.09％。我们认为海外业务的发展有望推动产品销量再上一个新台阶,看好公司产品出海带来的长期业绩弹性。

   公司分红率高而稳定,股息率吸引力强。

   2019-2023年,公司分红率始终保持在50％以上。截至2024年9月20日收盘,公司股息率(TTM)为6.68％。

   盈利预测与估值

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.4/11.7/13.1亿元,对应每股收益为1.80/2.03/2.27元,当前股价对应PE为8.84/7.83/6.99倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   下游需求、配件销售、成套装备产销情况不及预期,出海进度不及预期。