九阳股份(002242):内销修复增长,盈利短期承压-2024年中报点评

事项:

   公司发布24年中报,实现营收43.9亿元、同比+1.6％;实现归母净利润1.8亿元,同比-29％;拆分单季度来看,24Q2实现营收23.2亿元,同比-4.3％;实现归母净利润0.5亿元,同比-63.9％。评论:

   内销增长外销下滑,食品加工机品类规模修复。公司24H1营收同比增长1.6％,拆分内外销来看,内销24H1实现营收35.5亿元、同比增长4.7％;外销24H1实现营收8.3亿元,同比下滑9.7％。24H1国内小家电行业需求疲弱,公司内销表现优于行业,预计主要系食品加工机品类规模修复驱动。拆分品类来看,24H1食品加工机、营养煲、西式电器、炊具同比分别+13.6％、+4.7％、-10％、-25.7％,主要贡献规模的品类食品加工机及营养煲规模修复增长,西式电器下滑预计主要系空气炸锅、净水品类规模下滑影响。展望后续,我们预计小家电行业需求将逐渐修复,公司也有望取得优于行业的增长表现。

   24Q2毛利率同比提升,公允价值变动损益影响24H1净利润。24Q2公司实现归母净利润0.5亿元,同比-63.9％。24Q2公司实现毛利率29.1％,同比+2.6pct,扭转24Q1毛利率同比下行趋势,预计主要系产品结构优化。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.4/-0.4/+0.7/-0.2pct,期间费用率合计总体同比+3.4pct,销售费用增加主要系公司加大渠道推广力度;此外,24H1公司信托及基金产品产生公允价值变动损失0.59亿元,占24H1利润总额31.2％。综合影响下,24Q2公司实现归母净利率2.0％,同比-3.2pct;我们预计后续季度净利率改善可期。

   太空科技3.0系列产品上市,创新驱动小家电龙头成长。报告期内,公司发布0涂层不粘电饭煲40N9UPro、热小净R5Pro、全能破壁营养大师Y8系列太空科技3.0产品。公司坚持产品创新驱动,未来将继续发挥消费者需求洞察与需求满足的产品研发优势,以零售动销驱动,全面发展新兴渠道,期待小家电龙头后续取得亮眼表现。

   投资建议:九阳为国内小家电品类领导者,与SN持续发挥协同效应,长期增长动力充足;净利润短期受公允价值变动损益影响;故调整公司24/25/26年归母净利润预测为3.4/4.4/4.9亿元(原值4.6/5.2/5.8亿元),24-26年对应PE分别为21/16/14倍。产品创新优势下公司长期成长动力充足,参考DCF估值,调整公司目标价为11元,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,终端需求不振