中天火箭(003009):航天科技四院上市平台;多业务拓展均衡发展-首次覆盖报告

我们首次覆盖航天科技四院下属唯一上市平台、小型制导火箭总体单位:中天火箭(003009.SZ),给予"推荐"评级,主要理由如下:

   背靠航天科技四院整合核心资产;小型制导火箭总体单位。公司背靠航天科技四院,承载四十一所核心资产,主要负责小型固体制导火箭总装设计研发工作。2017年,公司发行股份全资收购了超码科技(四十三所下属公司)和三沃机电(四十四所下属公司),实现院内核心资产整合,同时实现了从小型固体制导火箭总装向产业链上游延伸,形成小型固体制导火箭核心技术(整箭总装设计、发动机分系统核心材料、测控分系统)的有机融合。

   技术延伸拓展多品类产品;多个细分行业龙头地位稳固。公司依托小型固体制导火箭核心技术,持续进行应用拓展,在多个细分行业占据龙头地位,其中:1)整箭:作为小型固体制导火箭总装单位,公司整箭产品包括增雨防雹火箭、探空火箭和小型固体制导火箭。公司是增雨防雹火箭行业标准起草者,市占率稳居全国第一(2023年超50％)。探空火箭方面,公司产品服务于"子午工程"等国家重大科学项目,处于国内领先地位。小型制导火箭方面,公司进行差异化竞争,研制出我国首款20kg级别以下的小型制导火箭,填补国内空白。2)分系统业务及延伸:公司以固体火箭高性能材料技术为基础,形成了炭/炭热场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件。全资子公司超码科技已发展为光伏炭/炭热场材料行业龙头,产能及收入均处于行业前列;发动机耐烧蚀组件和测控系统产品也具有较好的业界口碑。整体来看,在需求旺盛的背景下,过去五年(2019～2023)增雨防雹火箭和炭/炭热场材料发展较快,业务占比较高。

   持续加大研发投入;募投提升产研能力延续龙头地位。2019～2023年,公司管理能力不断提升,期间费用率不断降低,从17.8％下降3.0ppt至14.8％。同时,公司把科技创新作为战略发展的重要支撑,2019～2023年,研发费用自0.46亿元增长至0.80亿元,研发费用率自5.8％提升1.0ppt至6.8％。2020年IPO项目(募资5.0亿元)和2022年可转债项目(募资4.95亿元)合计募资10亿元,用于全方位提升公司小型固体制导火箭及其衍生品的产研能力。公司增雨防雹火箭和炭/炭热场材料的产能及市占率均处于细分行业领先水平,伴随可转债项目在2024年底投产,公司将延续行业龙头地位。

   投资建议:公司是我国小型固体制导火箭总体单位,背靠航天科技四院整合院内核心资产,实现了整箭总装+发动机核心材料+测控分系统技术的有机融合,具有稀缺性和长期成长性。我们预计公司2024～2026年分别实现归母净利润0.86亿、1.21亿、1.68亿元,对应PE分别为63x/45x/32x,考虑到公司小型固体火箭的龙头地位和产品衍生能力,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;募投项目投产不及预期;产品降价等。