拓普集团(601689):汽车电子业务高速增长,国际化布局推进顺利

事件:公司发布2024年半年度报告,2024H1公司实现营业收入122.22亿元(同比+33.42％),归母净利润14.56亿元(同比+33.11％),扣非净利润12.96亿元(同比+26.14％),经营活动净现金流10.38亿元(同比-15.31％);其中2024Q2公司实现营收65.34亿元(同比+39.25％/环比+14.86％),归母净利润8.11亿元(同比+25.94％/环比+25.63％),扣非净利润7.00亿元(同比+15.30％/环比+17.41％)。

   汽车电子业务实现高速增长,期间费用管控得当:2024H1公司实现营业收入122.22亿元(同比+33.42％),分产品来看,内饰功能件、底盘系统、减震器、热管理系统及汽车电子分别实现营收39.08亿元(同比+24.30％)、37.89亿元(同比+31.46％)、21.43亿元(同比+18.03％)、9.19亿元(同比+18.35％)及7.07亿元(同比+743.59％),分别实现毛利率17.08％(同比-2.78pcts)、19.83％(同比-2.58pcts)、21.12％(同比-3.41pcts)、17.52％(同比-1.34pcts)、19.13％(同比-4.81pcts)。报告期空气悬架、智能座舱、线控制动、线控转向等项目逐步开始量产,其中空悬项目增长迅速,进而带动汽车电子业务实现高增。盈利端2024H1公司实现毛利率21.35％(同比-1.23pcts),毛利率下降预计是由原材料价格上涨、主机厂年降及新项目导致。费用端,2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为销售费用率为1.21％/2.56％/4.36％/0.60％,同比分别+0.12/-0.17/-0.56/+0.74pcts,公司费用管控得当,财务费用率增加主要由汇兑收益减少导致。

   国际化布局推进顺利,未来将贡献公司业绩增长新动力:国际化布局方面,公司已经与美国创新车企A客户、RIVIAN等及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。产能建设方面,北美区域公司墨西哥产业园一期项目第一工厂已投产,另外两家工厂设备安装调试中;欧洲区域,公司球铰锻铝控制臂项目获得了宝马全球项目订单,波兰工厂二期正加紧筹划中,为承接更多欧洲本土订单奠定基础。随着公司海外布局的逐步推进,新项目持续导入,海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司营收为270.57亿元、337.82亿元、421.55亿元,实现归母净利润28.82亿元、37.31亿元、48.29亿元,对应同比增速为34.00％、29.48％、29.42％,当前股价对应2024年PE为20.91倍。考虑公司平台化战略带来的产品竞争力、价值量提升,国际化布局未来的成长性及机器人业务未来的拓展性,我们看好公司的中长期发展,参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍,合理区间为34.2-42.8元,首次覆盖,给与"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,市场竞争风险,汇率波动风险,新能源汽车销量不及预期。