海澜之家(600398):电商增势亮眼,主品牌线下及团购拖累Q2业绩-2024H1点评

事件描述

   公司2024H1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润113.7、16.4、15.1亿元,同比变动+1.5％、-2.5％、-9.3％。其中单Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润51.9、7.5、6.3亿元,同比变动-5.9％、-14.4％、-27.5％。此外,公司中期拟分红11亿,占2024H1归母的67.5％。

   事件评论Q2主品牌线上逆势高增提速,团购承压。主品牌:Q2收入同比-1％,线下消费承压下降幅环比扩大。其中,预计以街铺为主的加盟渠道最为承压,直营在客流相对韧性和开店拉动下预计具有韧性,电商则在传统品类全渠道布局、产品专供款增多、新品类的拉动下,延续高增。Q2主品牌毛利率同比+1pct,预计在于直营占比提升、控折扣、电商新品类利润贡献拉动。此外,消费弱市下街铺客流下滑显著,公司低效门店优化导致加盟渠道净关46家,以购物中心为主的直营店维持净开。团购:Q2高基数叠加竞争加剧下收入同比-27％,团购业务加大价格竞争策略下,Q2毛利率同比-4pct至38.8％,毛利率回落至近年来低点。其他品牌:Q2收入同比-6％,若剔除斯搏兹收入并表贡献预计收入降幅更大,预计主因男生女生2023Q3剥离影响、其余小品牌(OVV＆英氏＆优选)下滑拖累。

   团购及非主营业务拖累Q2毛利率,直营扩张及加大广宣致销售费用提升明显。Q2团购及非主营业务毛利率下降较多,拖累公司毛利率同比-2.2pct,Q2销售费用率同比+2.3pct至23.4％,主因直营拓展下广告费以及渠道费用增加所致,同期财务费用率同比-1.1pct主要为本期可转债转股利息支出减少所致。综上,Q2公司扣非净利率同比-3.6pct至12.2％,归母净利率同比-1.4pct至14.4％,降幅小于扣非净利率预计为非流动资产处置收益增厚。

   展望:多曲线布局促未来业绩稳增,仍为红利中的优质标的。主品牌线下弱零售对Q2及未来业绩拖累渐消化,多曲线成长性强兑现叠加增量业务有序布局下,未来业绩有望稳健增长。此外,公司自由现金流高、业绩稳定性强、账面资金盈余高、未分配利润倍数大,具备持续且较优的分红能力,近年分红比例有望维持90％左右。预计公司2024-2026年归母净利润为27.3/28.7/30.9亿,同比-7％/+5％/+8％,对应PE为9/9/8X,假设2024年分红比例为90％,则2024年股息率预计达9.8％,维持"买入"评级。

   风险提示1、终端零售环境变化;

   2、品牌库存去化不及预期;

   3、国内外宏观经济变化。