温氏股份(300498):回购方案彰显信心,畜禽成本稳步回落

公司拟回购股份占总股本比重0.5％-1％,回购价格不超过27.01元公司发布回购方案:拟以自有资金9亿元-18亿元通过集中竞价交易方式回购公司股票,回购价格不超过27.01元,回购股份数量约占当前总股本0.5％-1％,回购期限为自董事会审议通过本次回购股份议案之日起不超过12个月。公司本次回购,主要是基于对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可,回购最高价27.01元,较9月18日收盘价溢价77.7％,此外,也是为进一步健全公司长效激励机制、充分调动优秀员工积极性、提升团队凝聚力、促进公司的长远健康发展,本次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励。

   1-8月生猪出栏量同比增长19％,生猪养殖综合成本稳步回落2024年1-8月,公司出栏生猪1905万头,同比增长19％,完成全年出栏目标3000-3300万头57.7％-63.5％;6月末,公司能繁母猪存栏量164-165万头,7月末能繁母猪存栏与6月基本持平,配种分娩率上升至87％,为2025年出栏增长奠定基础。公司生猪养殖整体稳定,核心生产指标持续改善,成本稳步回落,Q1、Q2生猪养殖综合成本分别为15.2元/公斤、14.2元/公斤,7月进一步降至13.8-14元/公斤。公司肉猪养殖综合成本口径主要包括,猪苗成本、饲料成本、药物成本、代养费、费用和其他盈亏(主要为种猪死淘及计提等),其中,药物成本和代养费相对稳定。在生产经营保持稳定的前提下,未来成本下降空间主要来自于猪苗成本、饲料成本、费用和其他盈亏:①公司开展"猪苗降本"专项行动,年初至今,公司猪苗生产成本逐月下降,2024年累计下降80-90元/头,猪苗成本的下降将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本;②年初至今,公司饲料生产成本下降300-400元/吨,将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本;③随着公司养殖规模有序扩大、管理水平持续提高,后续出栏肉猪分摊的固定资产等"费用"将逐步下降。

   1-8月肉鸡出栏量同比微降,毛鸡出栏完全成本稳步回落2024年1-8月,公司肉鸡出栏量7.54亿羽,同比下降0.2％。1H2024,公司毛鸡出栏完全成本约6.2元/斤,同比下降0.8元/斤,其中,Q2毛鸡出栏完全成本6.1元/斤以下,较Q1下降0.3-0.4元/斤,7月毛鸡出栏完全成本降至5.9-6元/斤,6-7月公司肉鸡养殖上市率95.3％,处于历史高位。

   生猪产能恢复明显偏慢,猪价维持高位时间或超预期①2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2％,今年以来生猪价格步入上行周期;1H2024,全国新生仔猪数量同比下降7％,Q4猪价有望维持高位或创出新高。受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响,2024年以来,生猪产能恢复明显偏慢,7月农业部能繁母猪存栏量环比仅上升0.1％,猪价维持高位时间或超预期;②2024年第34周(8.19-8.25):黄羽在产祖代存栏150.69万套,处于2018年以来同期最高;黄羽在产父母代存栏1331.8万套,处于2018年以来同期低位;黄羽父母代鸡苗销量123.6万套,高于2021-2023年同期水平;黄羽全国商品代毛鸡均价15.93元/公斤,成本15.22元/公斤,2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。

   投资建议我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头,同比分别增长25.7％、12.1％、8.1％,预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽,同比分别增长5％、5％、5％,对应归母净利润102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元,同比分别增长260.5％、50.6％、-16.1％。本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢,猪价维持高位时间或超预期,公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业,有望实现净利润持续增长,维持公司"买入"评级不变。

   风险提示疫情;鸡价上涨晚于预期;猪价持续高位时间偏少。