迎驾贡酒(603198):受益白酒消费价格带下移,业绩有望延续高增-中秋跟踪点评

中秋白酒消费整体平淡,预计迎驾贡酒有望延续上半年强势业绩表现。今年中秋白酒由于团购需求下降、终端对压货接受度低、送礼需求减少等原因,整体销售平淡。酒企普遍正视市场现状,积极支持商家动销出货,提供更优惠的金融政策支持、配套更有力的奖励政策。部分酒企在打款要求上亦相对柔性,会考虑商家回款意愿和现实经营表现进行回款,尽量保证渠道的良性运转。当前时点,建议优先关注业绩确定性更强的酒企。24H1迎驾贡酒实现营业收入37.9亿元,同比增长20.4％,实现归母净利润13.79亿元,同比增长29.6％。其中,以洞藏系列和迎驾金银星系列为主的中高档白酒实现收入29.5亿元(yoy+24.5％),保持强劲增长。

   我们预计迎驾贡酒在中秋、国庆将延续上半年强势表现。

   100-300元价格带洞69势能突出,受益安徽白酒消费价格带下移。在今年中秋白酒的消费中,100-300元价格带销售最好,且200元价格带表现突出。具体到迎驾贡酒所在的安徽白酒市场,安徽今年白酒消费价格带呈现下滑趋势,原来选择300-500元价格带的消费者转向200-300元价格带消费,价格下移利好在100-300元具备本土竞争优势的徽酒。迎驾贡酒主力大单品洞6、洞9稳扎100-300元价格带,在消费者中口碑良好,有望成为安徽白酒消费价格带下移的主要受益标的。

   营销组织下沉精耕市场,渠道利润率提高竞争力。当前白酒消费背景下,经销商也更加看重现金流、周转率、利润率三个关键指标,迎驾贡酒重视经销商与终端利润维护。洞藏系列的经销商和终端利润率高,且迎驾贡酒相关返利费用如扫码红包、再来一瓶等投入较大,因此渠道推力和终端动销拉力强。同时,疫情以来,农村居民可支配收入增速高于城镇居民的差额拉大,下沉市场白酒消费更具韧性。迎驾贡酒的洞藏系列采取小商制经销模式,得益于渠道的扁平化,公司在下沉市场具备优势,尤其是对县及乡镇渠道的覆盖力强。我们预计后续迎驾贡酒将持续受益下沉市场精耕,其收入将更具韧性。

   我们维持预测公司24-26年每股收益为3.69、4.65、5.46元。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为24年15倍市盈率,对应目标价为55.35元,维持买入评级。

   风险提示:白酒消费不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。