老白干酒(600559):一树三香五花齐放,冀鲁湘皖香飘全国-深度研究

推荐逻辑:1、受益于消费者品牌意识增强、"少喝酒、喝好酒"观念广泛传播,高端、次高端市场持续扩容,各子品牌在基地市场品牌势能突出,将充分受益品牌份额集中度提升红利。2、老白干本部品牌、产品、渠道得到全面理顺,品牌战略更加清晰,全面升级为"甲等金奖,大国品质";产品更加聚焦,1915、甲等20/15等体量均在2亿元左右及以上,大单品雏形已现;渠道模式优化革新,虚拟股权模式下绑定经销商利益,渠道推力显著增强。3、武陵酒聚焦"常德+长沙",产能已由600吨扩大至5000吨,新产能逐渐放量可支撑市场拓展,武陵酒作为高端品牌,将持续带动公司产品结构向上。在品牌集中度持续提升、股权激励到位经营势能增强、多品牌发力带来显著增量等多重因素作用下,"量价齐升"带动公司业绩弹性持续释放。

   行业马太效应明显,名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育,随着消费者品牌意识不断增强,市场加速向名优白酒集中,高端、次高端赛道持续扩容,未来三年复合增速约15％、6％。2、区域性酒企在当地品牌影响力深厚,渠道掌控力强,产品适合当地消费者偏好,区域龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。

   多品牌发力稳成长,聚焦资源势能向上。公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面发力,积聚起的发展势能强劲。品牌端:过去3年公司本部品牌价值复合增速在30％左右,品牌力显著增强,武陵酒高端品牌地位坚实,板城烧锅酒、文王贡、孔府家区域品牌影响力深厚。产品端:公司聚焦大单品培育,持续推进产品结构升级,带动公司毛利率水平不断提升。渠道端:各品牌聚焦核心市场,充分发挥渠道趋势,聚焦资源强化渠道活力,渠道推力持续增强。

   未来路径:激励到位经营势能强,长期成长动力充足。1、全国化一线名酒在河北逐渐进入发展成熟期,渠道利润趋于透明,渠道优势下降;省内头部竞品发展模式证伪,发展趋势向下,竞争环境向好给予衡水老白干优质发展机遇。2、河北经济转型多年,落后产业淘汰进程趋缓,叠加雄安新区已初具规模,对河北经济发展具有较强辐射带动作用,2019-2023年河北居民人均可支配收入复合增速在7％左右,消费升级趋势长期向好。3、武陵酒新产能所产部分基酒已开始逐渐放量,将有力支撑全国化布局,作为全国十七大名酒之一,长期成长空间广阔。4、当前公司深入推进品牌、渠道变革,持续聚焦产品结构升级,激励充分经营势能强劲,变革红利持续释放,公司兼具成长性和确定性。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速26.1％左右。公司多品牌发力,激励到位动力充足,业绩弹性将持续释放,给予公司2024年23倍估值,对应目标价21.85元,维持"买入"评级。