敷尔佳(301371):线上快速增长,关注新品表现

本报告导读:公司整体经营稳健,线上抖音渠道高增展现精细化运营基础,后续妆品产品线逐步补充,关注精华、面膜等新品表现。

   投资要点:维持盈利预测,预计2024-2026EPS1.9、2.08、2.42元,维持目标价38.73元,维持"增持"评级。

   公司整体经营稳健,线上抖音渠道高增。24H1营收同比9.4亿元同比+8％,24H1归母净利润3.4亿元同比-4％,基本符合预期,利润下降因线上占比提升带动销售费用增加、北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入所致,其中毛利率81.41％同比-1.4pct,销售费用率32.03％同比+6.6pct,H1净利率36.22％同比-4.47pct。公司线上直销营收4.26亿元同比+29％、经销+代销营收0.46亿元同比-26％、线下经销营收4.67亿元同比-2％。线上直销中参考蝉妈妈等数据,预计天猫同比个位数增长、京东稳健增长、抖音预计实现50％+高增;线下经销渠道预计受线下整体流量承压导致收入下滑,但公司发力终端网点铺设及产品拓展、后续存改善空间。

   加快运营、研发等人才引入和梯队建设。公司加大线上团队建设及营销投入、补充品牌及渠道运营人才,抖音持续精细化运营、开设多个账号匹配不同功效细分客群,H1抖音增速亮眼、验证运营能力提升。研发端公司采取内外协同的研发模式逐步夯实研发体系,6月上海分公司正式投入使用,旨在夯实自主科研能力;对外合作中国科学院昆明植物研究所、江苏聚源等布局上游原料,同时推进皮肤改善类和注射填充类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作。

   敷料建立专业心智、妆品产品线逐步补充,关注精华、面膜等新品表现。公司产品覆盖医疗器械类敷料和功能性护肤品,主打敷料和贴、膜类产品,并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品,拥有白膜、黑膜、净痘贴、积雪草修复贴、烟酰胺美白贴等多个年销售额过亿元的单品。根据24年中报,目前产品结构中械品、妆品营收4.6、4.8亿元,占比49％、51％,公司在面膜贴品类延续敷料心智、定位中高端价格带,H1新品乳液、乳糖酸面膜表现优秀,以功效为核心后续延展至精华、水乳霜、面膜、洁面等品类,其中精华为布局重点,预计定位中档价格带,关注新品表现。

   风险提示:行业需求不佳、新品表现不及预期、盈利能力下降