新凤鸣(603225):Q2实现同环比增长,Q3旺季来临后盈利有望持续改善-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年半年报,2024H1实现营收312.72亿元,同比+10.96％,实现归母净利润6.05亿元,同比+26.17％,其中24Q2实现营收168.20亿元,同比增长7.32％/环比增长16.38％,归母净利润3.29亿元,同比+13.70％/环比+19.73％,扣非归母净利润3.09亿元,同比+21.15％/环比+34.27％。

   评论:

   24Q2涤纶长丝盈利好转,Q3旺季来临盈利有望持续改善。2024年上半年涤纶长丝行业国内下游需求较好,上半年加弹、织造设备持续投产,涤纶长丝直接需求提升。根据经营数据显示,涤纶长丝H1销量合计为338.77万吨,同比+6.7％;单二季度销量合计为180.95万吨,环比+14.7％。单价方面,二季度整体成交价有较好支撑,根据经营数据显示,24H1POY均价为0.69万元/吨,同比+2.0％,FDY均价为0.78万元/吨,同比+3.0％,DTY均价为0.88万元/吨,同比+4.8％。展望后续,随着金九银十的到来,涤纶长丝盈利有望继续得到修复。PTA方面,公司目前产能达到500万吨,主要以自用为主,24H1销量为22.65万吨,均价为0.52万元/吨。涤纶短纤方面,24H1实现量价齐升,从经营数据来看,24H1实现营收40.82亿元,同比+28.12％,销量62.27万吨,同比+25.75％,销售均价为6555元/吨,同比+1.9％。

   费用率方面,总体控费能力较强。从报表来看,销售费用率持续下降,而研发费用率有所上升,展现出公司的成本控制能力。公司2024H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.14％/1.17％/1.07％/1.92％,同比分别-0.03PCT/+0.05PCT/+0.23PCT/+0.13PCT。

   公司稳步扩产持续夯实行业地位,成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰,保持每年1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740万吨,预计2024年新增40万吨产能,2025年新增65万吨产能。此外,公司积极向上游拓展布局,目前公司拥有500万吨PTA产能,远期规划540万吨,均采用最先进的P8++技术,相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸,公司参与泰昆石化(印尼)炼化项目,有望进一步提升成本优势。

   投资建议:考虑到涤纶长丝价差修复节奏不及此前市场预期,因此我们下调此前预期,预期公司2024-2026年的归母净利润为15.27/20.69/27.05(前值为19.11/24.34/29.51)亿元,对应24-26年EPS1.00/1.36/1.77元,当前市值对应PE分别为10x、7x、5x。参考可比公司估值及历史估值,给予2024年15倍PE,对应目标价15元,维持"强推"评级。

   风险提示:产能投放进度不及预期,原材料大幅波动,需求端恢复不及预期