春秋航空(601021):淡季业绩有韧性,低成本优势凸显

春秋航空2024H1实现营业收入98.75亿元,同比+22.97％,归母净利润13.61亿元,同比+62.28％。

   2024Q2业绩略超预期。2024H1公司实现营业收入98.75亿元,同比+22.97％,归母净利润13.61亿元,同比+62.28％;其中Q2公司实现营业收入47.1亿元,同比+12.9％,归母净利润5.5亿元,同比+14.1％。公司Q2业绩略超预期,且超过2019Q2业绩。

   淡季公司保持高客座率。从经营数据看,2024Q2公司:1)ASK/RPK分别同比+12.7％/15.9％,客座率91.4％,同比提升2.5个百分点,较2019Q2略高0.2个百分点;2)国内ASK/RPK分别同比+7.0％/8.6％,国内客座率91.7％,同比提升1.4个百分点,较2019Q2仅有0.5个百分点差距;3)国际和地区ASK/RPK分别恢复至2019Q2的70％/71％,国际和地区平均客座率90.3％,较2019Q2提升1个百分点。

   国内票价表现相较同业更具韧性,单位成本下降。2024H1公司客公里收益0.393元,同比-2.45％;其中国内线同比-2.0％,国际线同比-12.67％。我们认为:1)公司国内票价下滑主要受到今年淡季国内商务需求疲软影响,但公司下滑幅度好于同业(2024H1三大航国内客公里收益平均同比-8％),公司竞争优势凸显;2)国际票价下滑主要由于随着国际航班修复,国际票价逐步回落至疫情前正常水平。成本端,2024H1公司单位非油成本0.197元,同比-2％;费用端,2024H1公司费用率(销售+管理+研发)3.3％,同比下降0.3个百分点。我们认为公司成本费用的良好表现主要受益于飞机利用率持续修复,以及优秀的费用管控。

   低成本优势有望持续体现,盈利韧性强。2024年7-8月,公司RPK同比+10％,客座率同比提升1.1个百分点至93.5％,继续延续增长趋势。考虑到今年国内票价较弱,我们调整盈利预测,预计公司2024-26年归母净利润分别为29/34/42亿元,当前股价对应2024年P/E为16倍,给予公司"增持"评级。展望未来,我们认为:1)随着公司飞机利用率持续修复,单位成本有望持续下降,贡献利润增长空间;2)公司作为低成本航空龙头,有望充分受益于二线城市航空需求增长,发展空间广阔。

   风险提示:需求不及预期;运力引进不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。