亚士创能(603378):收入承压下行,2季度利润环比改善

事件描述

   公司发布中报:2024H实现收入10.4亿元,同比下降30％,归属净利润约-0.19亿元,同比下降149％,扣非净利润同比下降207％。2季度实现收入7.5亿元,同比下降25％,归属净利润0.63亿元,同比增长13％,扣非净利润同比增长6％。

   事件评论上半年收入承压下行,防水占比提升。公司2024年上半年收入同比下降30％,其中建筑涂料、保温节能、防水材料占主营收入比重分别为61％、25％、13％,对应收入增速分别为-41％、-14％、+21％,防水收入仍实现较快正增长。聚焦建筑涂料板块,工程涂料收入同比下降43％(销量同比下降37％);家装涂料收入同比下降28％(销量同比下降22％);配套材料收入同比下降38％,仍以工程涂料为主导,收入在建筑涂料中占比约78％。保温节能板块下滑幅度小于建筑涂料,收入同比降幅约14％,其中保温装饰板收入同比下滑20％(销量同比下滑9％)。防水板块相对较优实现正增长,防水卷材收入同比增长22％(销量同比增长33％)、防水涂料收入同比增长18％(销量同比增长24％)。

   分渠道看,公司持续缩减地产直销占比,上半年经销收入占比达85％,提升6个百分点。

   上半年产品价格整体承压,叠加原材料小幅上行,盈利能力下行,但减值冲回有所对冲。

   公司上半年毛利率约23.1％,同比下降10.8个百分点,其中建筑涂料、节能材料、防水材料毛利率分别为31.0％、12.4％、-10.0％,同比分别-9.7、-5.2、-14.9个百分点。上半年工程涂料价格同比下降10％,家装涂料价格下降8％,且主要原材料乳液、钛白粉、颜填料等价格同比分别上升2％、6％、12％,导致涂料毛利率降幅较大。而防水卷材价格同比下降9％,防水涂料价格同比下降5％,且防水工厂陆续转固,产能发挥尚未充分,导致防水毛利率偏低。公司2023年上半年期间费率约29.7％,同比上升5.1个百分点,主要为收入下行导致摊销增加,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比上升0.7、1.7、0.6、2.1个百分点。公司2021年计提信用减值损失高达7.8亿元,2022年约1.1亿元、2023年约2.1亿元,已经相对充分,本年上半年出现较多减值冲回,最终信用减值损失为加回3500万元(去年同期减值损失约7100万元)。最终,公司上半年利润小幅亏损。

   单2季度有一定好转。2024年2季度收入同比下降25％,其中涂料收入同比下降36％,保温收入同比下降7％,防水收入同比增长25％。2季度涂料量价有一定好转,收入降幅收窄,均价环比回升,工程涂料收入同比降幅从55％收窄至37％,均价环比增长21％,家装涂料收入降幅从34％收窄26％,均价环比增长0.4％。最终单2季度毛利率约24.4％,环比上升4.6个百分点,单2季度销售费用率约19.8％,降至近年较低水平,最终2季度归属净利率达8.4％,同比上升2.8个百分点,剔除减值加回影响后亦可达约5％。

   预计2024-2025年公司归属净利润约0.7、1.2亿元,对应估值为41、25倍,继续推荐。

   风险提示1、地产行业持续低迷;

   2、原材料价格大幅波动。