钧达股份(002865):竞争加剧盈利承压,扩产中东布局海外

布局海外高盈利市场,业绩基本符合预期。公司2024H1营收63.7亿元,同减32.3％,归母净利润-1.7亿元,同减117.4％,毛利率1％,同减15.8pct,归母净利率-2.6％,同减12.8pct;其中2024Q2营收26.6亿元,同环比-51.2％/-28.4％,归母净利润-1.9亿元,同环比-130.9％/-1042％,毛利率-5.6％,同环比-24.4/-11.3pct,归母净利率-7％,同环比-18/-7.5pct。业绩符合预期。

   竞争加剧2024Q2盈利承压、P型出清后有望盈利修复。公司2024H1电池出货19.21GW,同增69％;N型出货16.43GW。据InfoLink统计,公司2024H1电池出货排名全球第二,其中N型全球第一。2024Q2出货9.13GW,同增39％/环减9％,N型出货7.87GW,占比86％。2024Q2电池降价盈利承压,资产减值约6千万。2024Q3开工率保持约8成+,成本价格倒挂电池盈利承压;2024Q3预计出货约8GW,2025年随P型电池逐步出清,N型电池盈利或有望回升。

   海外占比持续提升、扩产中东布局海外。公司海外销售占比从2023年的4.69％大幅提升至2024H1的13.79％,其中2024Q2海外出货占比约15％、营收占比约20％,海外持续提升,客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。拟于阿曼投建5GWN型电池产线,预计2024H2开始建设、计划于2025年建成投产,享受海外高端溢价。同时持续推动H股发行准备工作,构建海外资本平台,为公司全球化发展提供有利保障。

   TPC效率持续升级、BC/钙钛矿前瞻布局。2024H1公司发布新一代N型"MoNo2"电池产品。该产品创新性叠加J-HEP半片边缘钝化及J-WBSF波浪背场技术,双面率达90％,电池产品转换效率突破26.3％;持续开展N型升级储备,2024H1公司中试BC电池效率较主流N型提效1pct-1.5pct,预研钙钛矿叠层电池实验室效率可达29.03％。

   费用稳中有降、存货环比下降。公司2024H1期间费用3.2亿元,同减24.5％;2024Q2期间费用1.3亿元,同环比-49.4％/-34％,费用率4.7％,同环比+0.2pct/-0.4pct;2024H1经营性净现金流5.5亿元,同比转正;2024H1资本开支2.5亿元,同比下降85.6％;2024Q2末存货5.5亿元,较2024Q1末下降34.2％。

   盈利预测与投资评级。基于竞争加剧、盈利承压,我们下调公司的盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利润-4.2/10.1/12.4亿元(前值10.2/13.5/16.7亿元),同比-151％/342％/23％,考虑未来P型电池逐步出清,N型电池盈利或有望回升,以及公司对电池技术的前瞻布局,我们维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期。