晶澳科技(002459):Q2出货量保持增长,经营性现金流转正

业绩点评公司发布24H1业绩公告,实现营业收入373.6亿元,同比-9％;归母净利-8.7亿元,扣非归母净利-8.2亿元;其中Q2实现营业收入213.9亿元,同比+5％,环比+34％;归母净利-3.9亿元,环比+19％;扣非归母净利-4.5亿元,环比-22％。

   24Q2电池组件出货环增,全年出货量保持高增公司24H1光伏组件业务营收353亿元,同比-10％,出货量超38GW(含自用1GW),同比+59％,其中组件海外出货量占比约54％(欧洲占比20％-25％,美洲15％-20％,其他区域包括亚太15％左右),N型组件出货占比约60％。我们预计公司24年全年电池组件出货85GW,同比增长超50％,且预计下半年N型占比将进一步提升。

   N型产能快速爬坡,海外产能及渠道布局领先公司24H1内N型产能快速达产,产品良率、电池转换效率大幅提升,最新的N型倍秀(Bycium+)电池量产转换效率已达到26.5％;

   生产成本明显下降,大尺寸电池在转换效率和生产成本上为行业领先水平。截至24年末,公司组件产能预计超100GW,硅片与电池产能达组件产能的80％,其中N型电池产能为57GW。海外渠道方面,公司积极布局东南亚、澳洲、拉美、中东、非洲等新兴市场,已在海外设立了13个销售公司,销售服务网络遍布全球165个国家和地区;海外产能方面,公司在东南亚建设了产业链垂直一体化生产基地,以及在美国建设了光伏组件基地。

   24Q2经营性现金流转正,期间费用率环比下降24H1经营性净现金流-18.6亿元,同比-138.5％,其中24Q2经营性现金净流入16.8亿元,经营性现金流转正主要因:1)Q2出货量增加,带来销售收款增加;2)采取降本措施,成本环比下降明显;3)增加非现金支付工具,减少现金支付比例。公司24H1期间费用23.6亿元,同比+38.7％,期间费用率6.3％,同比+2.2pct,其中24Q2期间费用10.2亿元,环比-23.8％,期间费用率4.8％,环比-3.6pct。

   盈利预测与投资建议考虑行业竞争及产业链价格快速下降因素,我们下调公司2024-2026年归母净利为-12.7/22.6/31.2亿元(24-25年前值124.2/151.4亿元,26年为新增预测值),当前股价对应PE-27.1/15.3/11.0倍。虽然受行业价格波动影响,盈利短期承压,但公司作为全球组件龙头之一,盈利有望随着行业产能出清后逐步修复,维持"买入"评级。

   风险提示需求不达预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。