农业银行(601288):稳健经营,量质齐升-半年报点评

事件:

   农业银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3668亿元,YoY+0.29％,归母净利润1359亿元,YoY+2.0％;不良率1.32％,不良拨备覆盖率303.9％。

   点评摘要:

   营收增速转正。24上半年实现营收3668亿元,YoY+0.29％,较24Q1(YoY-1.76％)上涨2.05pct。其中,24H1利息净收入2908亿元,同比+0.15％;非息收入760亿元,较去年同期+0.86％。

   企业24H1净息差为1.45％。具体表现为:利息收益端:金融投资收入上升。24H1生息资产平均收益率为3.22％,其中贷款收益率因LPR连续下调降至3.54％;金融投资在24上半年日均生息资产规模占比28.6％,较年初结构占比上升2.4pct,收益率3.08％。计息负债端:成本管理见效,存款成本率释放利润空间。24H1计息负债成本率1.92％,较去年同期小幅下滑。计息成本中存款成本率1.70％(较2023年末减少8bp),利息支出成本占比较2023年末下降2.4pct。

   息差企稳支撑利润回正。24H1农业银行归母净利润同比增速为+2.0％,较24Q1+3.63pct,主要依靠净息差环比上升1bp。

   资产端:由对公贷款拉动生息资产扩张。24Q2农业银行生息资产总计410,069亿元,较24Q1上升0.4％。其中,对公业务表现亮眼:基建类、制造业、房地产、建筑业、批发及零售行业贷款余额较去年年末增长9.8％、11.0％、3.6％、27.1％、5.3％,对公贷款整体环比增长3.8％,达147,299亿元。负债端:吸储能力稳健。存款、发行债券和同业负债占计息负债比重分别为80.0％、7.3％和12.7％,较24年初变动-1.4、+0.6和+0.8pcts。计息负债余额353,826亿元,较年初+3.9％。24Q2存款余额283,130亿元,较2023年末增长2.1％;其中定期占比57.9％。

   资产质量:资产质量向好,拨备覆盖小幅上涨。24Q2末不良贷款率1.32％,环比持平;不良生成率整体呈现波动向好趋势。不良拨备覆盖率较年初回升0.07pct至303.9％。

   前十大股东变动:香港中央结算(代理人)有限公司增持0.01％至8.73％,香港中央结算有限公司减持0.05％至0.88％。

   盈利预测与估值:

   农业银行24H1利息收入受收益率与负债成本影响同比下滑,但是资产端扩表成绩显著,资产质量有向好趋势,具有未来向上运营基础。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长率为2.56％、3.16％、6.36％,对应现价BPS:7.44、7.99、8.57元。使用股息贴现模型测算目标价为5.51元,对应24年0.74xPB,现价空间22％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济震荡;不良资产可能大幅暴露;生息率或持续下行导致息差压力加大。