兆易创新(603986):"存"如基石"算"如冀,花月正春风-深度研究

兆易创新是一家致力于开发存储器技术、MCU、传感器、电源解决方案的领先无晶圆厂半导体公司。公司的核心产品线为存储器(Flash、利基型DRAM)、32位通用型MCU、智能人机交互传感器、模拟产品及整体解决方案。在SPINORFlash领域,公司市场占有率全球第二、中国第一,累计出货量超237亿颗。在MCU领域,公司可提供51大系列、600+款型号选择,累计出货量超15.7亿颗。在指纹芯片领域,公司深耕传感器、信号链、算法及解决方案,做全生态的重要贡献者。

   Nor基本盘稳中有增,紧握DRAM超级周期/大厂产能结构调整机遇。(1)NorFlash:兆易创新占有率持续增长,产品覆盖512Kb-2Gb。根据华经产业研究院数据,2021年全球NORFlashCR3占比超90％,其中大陆企业兆易创新占比23.2％,较2016年上升16.2pcts(根据前瞻产业研究院数据,2016年全球NorFlash市场中兆易创新市场份额仅为7％)。根据兆易创新2024-07-18投资者问答显示,据Web-FeetResearch报告,兆易创新2023年SerialNORFlash市占率排名进一步提升至全球第二位。公司SPINORFlash可提供多达16种容量选择,覆盖512Kb到2Gb,可满足多种实时操作系统所需不同存储空间;并且,拥有四种不同电压范围,分别为3V、1.8V、1.2V以及针对电池供电应用推出的1.65V～3.6V宽压供电的产品系列;同时,提供多达20种不同的封装选项,可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。目前兆易创新55nm工艺节点全系列产品均已量产,并持续开展工艺制程迭代。(2)DRAM:紧握存储周期＆大厂产能转移机遇,预计25年覆盖主要利基DRAM。随着行业供需关系大幅改善,存储原厂增加资本支出主要用于偏先进产品扩产。其中,SK海力士2024年微弱增加资本支出并主要用于高价值产品扩产,计划TSV产能翻倍,扩大256GBDDR5、16-24GBLPDDR5T等供应;三星继续增加HB M、1βnmDDR5、QLCSSD等的供应。在DRAM产品上,公司持续丰富产品线,积极拓展DDR3、DDR4系列。公司DRAM产品可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。2024年上半年内,公司不断丰富自研DRAM产品组合,通过可靠的品质表现及产品力满足市场需求。公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类,DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量;DDR48Gb产品已流片成功,并已为客户提供样片,以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛应用选择。后续公司会继续研发LPDDR4产品,预计到2025年,公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求,并实现量产供应。(3)NAND:24nm/38nm全面量产,进一步拓展汽车电子。在NANDFlash产品方面,38nm和24nm两种制程全面量产,并正在以24nm为主要工艺制程,容量覆盖1Gb～8Gb,其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb～4Gb,搭配车规级SPINORFlash,为进入车用市场提供更多机会。

   智能化助力市场增长,超600款产品打造MCU百货商店。短期来看,MCU市场的增量热点应用主要集中在汽车、工业和物联网几个关键领域。随着AI(人工智能)技术不断向MCU端下沉,它将为设备提供更智能的决策支持,推动MCU在更广泛的市场和应用领域进一步发展。公司微控制器产品(MCU)主要为基于ARMCortex-M系列、以及基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。GD32?系列MCU采用ARM?Cortex?-M3、Cortex?-M4、Cortex?-M23、Cortex?-M33、Cortex?-M7和RISC-V内核,在提供高性能、低功耗的同时兼具高性价比,公司产品支持广泛的应用,如工业应用(包括工业自动化、能源电力、医疗设备等)、消费电子和手持设备、汽车电子(包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐系统等)、计算等。作为国内32bitMCU产品领导厂商,公司GD32MCU产品已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品,实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场全覆盖。

   投资建议:我们预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元,增速分别为32.8％/29.8％/18.6％;归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元,增速分别为631.8％/47.3％/29.4％;PE分别为37.7/25.6/19.8。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代,持续壮大MCU百货商店,在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下,叠加DRAM头部大厂产能切换,公司或复制NorFlash发展路径,鉴于DRAM市场空间较Nor市场空间更大,公司营收/利润空间有望扩大,维持"买入-A"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险;新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险;

   宏观环境和行业波动风险;供应链风险;汇兑损益风险。