金禾实业(002597):如何看待安赛蜜涨价的高度、持续性和主力产品均涨价的业绩弹性?-热点问题系列报告三

导语:过去两年安赛蜜行业并未出现明显累库、强化行业自律向高质量发展有望成为未来的主旋律、现有涨价幅度下预计公司年化毛利润增长约12亿元

   热点问题一:为什么安赛蜜能涨价?

   市场认为:安赛蜜行业供给过剩严重、库存高企,国内消费低迷需求增速下滑,短期内价格难以上涨。

   我们认为:虽然行业名义产能较为过剩,但过去两年实际供给量并未出现明显增长,安赛蜜社库相对稳定,公司三氯蔗糖/甲乙基麦芽酚/安赛蜜均涨价向市场传达积极信号,强化行业自律向高质量发展有望成为未来的主旋律。虽然安赛蜜行业名义产能过剩,但23年醋化股份新增产量和山东亚邦退出相对冲,24年行业供给量相较于23年增长约700吨,近两年行业的实际产量并未出现明显增长,考虑到安赛蜜今年出口同比增长32％,近两年社会库存或许未出现明显积累。本轮安赛蜜涨价结合近期三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚的限产保价,我们认为主要企业正在通过行动向市场传达积极信号,行业已认识到通过"价格战"难以实现产能出清,强化行业自律、防止"内卷式"恶性竞争将成为行业接下来的主旋律,未来有望看到更多类似的行业自律行为,本次安赛蜜行业格局有望转变为健康有序发展,行业向高质量发展迈出了第一步。

   热点问题二:如何看待安赛蜜的涨价高度和可持续性?

   市场认为:年度订单签订前的几个月安赛蜜价格往往出现上涨,但后续的可持续性差,本次价格上涨持续时间较短。

   我们认为:行业长期陷入恶性竞争不可持续,本次涨价向市场传达行业开始形成一定自律,未来价格或许可以长期维持在行业现有生产企业的成本线以上。

   热点问题三:如何看待主力产品均涨价带来的业绩弹性?

   我们认为:现有涨价幅度下预计公司年化毛利润增长约12亿元。

   盈利预测与估值:公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的,甜味剂产品需求高增速,景气度有望触底回升,定远二期构建平台化业务延伸,看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头,业绩中枢有望向上。预计2024-2026年归母净利润为10.30/13.49/15.20亿元,当前股价对应PE为12.56/9.59/8.51倍,维持"买入"评级。

   风险提示:重点产品涨价持续性不及预期、定远二期新产品利润贡献不及预期、海外需求大幅下滑。