儒竞科技(301525):变频节能控制为基,汽车、工控添翼

投资亮点首次覆盖儒竞科技(301525)给予跑赢行业评级,目标价60.00元,基于PE估值法,对应2024/25年25.0/19.1x,公司是热管理控制器龙头。理由如下:公司是变频节能控制器领域的行业领导者,深度把握大客户,技术同源下持续向汽车、工控领域扩张。公司成立于2003年,始终聚焦于Know-how属性较强的电力电子及电机控制领域,公司持续基于客户对产品技术参数、运行环境、功能特性等个性化需求提供一定的定制化服务,长期行业深耕下陆续突破了艾默生、三菱重工、博世、海尔等国际头部大客户,并跟随头部客户享受国内外市场的发展红利。

   公司拓展新能源车热管理赛道,绑定头部客户,近年来高速成长。公司依托暖通热管理技术,于2017年进入汽车热管理领域。公司与华域三电、上海光裕等Tier1压缩机供应商和科博乐等PTC供应商保持稳定合作,其中华域三电下游客户包括特斯拉、赛力斯、长城汽车、吉利汽车、长安汽车等头部品牌。2020-1H24以来公司汽车业务持续实现70-100％左右的同比高增。

   公司积极向工控领域延展,未来有望贡献新的增长极。公司自2014年上市第一款伺服系统产品Smart-A2,到2023年公司已形成SMART、HERO、MACAN等多个系列的伺服产品。2024年该业务规模较小,尚处于发展期。

   热泵去库周期见底,公司下游有望逐步回暖。2020-2022年期间由于欧洲天然气价格大幅攀升带动了包括热泵、户储在内等出口需求高增,但2023年由于天然气价格回落同样导致相关行业进入去库周期,2023年公司热泵相关业务也大幅下滑。根据海关总署数据,中国热泵出口同比增速2024年5月开始回正,7月同比增幅扩大至9％;另一方面中国对欧洲热泵出口降幅从50-60％反转至7月的2％同增,我们认为欧洲热泵去库逐步接近尾声。

   我们与市场的最大不同?市场大多因过去1-2年的业绩担心公司业绩成长持续性,但我们认为热泵业务去库周期接近尾声,同时汽车业务高速增长贡献新的动能,工控业务也处于快速发展期,公司有望迎来新的成长周期。

   潜在催化剂:热泵出口需求持续改善,汽车行业出货超预期,工控需求向上盈利预测与估值我们预计公司2024～25年EPS分别为2.40/3.14元,CAGR为17％,当前股价对应2024/25年市盈率为21.9x/16.8x。考虑到当前公司下游热泵去库周期渐进尾声,同时新能源车业务高速成长,我们给予公司一定的估值溢价,给予2024/25年25.0/19.1x市盈率对应60元目标价,首次覆盖给予跑赢行业评级,目标价较当前股价有14.0％的上涨空间。

   风险热泵去库周期波动,行业竞争加剧,海外需求波动,经营活动现金流波动。