中国神华(601088):煤价下跌致利润承压,看好公司一体化运营业绩稳健

事件:公司于8月31日发布2024年半年度报告,24H1实现营收1680.78亿元,同比下降0.81％;归母净利润295.04亿元,同比减少11.34％;基本每股收益1.485元。24Q2实现营收804.31亿元,环比24Q1下降8.23％,同比下降2.39％;归母净利润136.20亿元,环比24Q1下降14.25％,同比下降7.14％。业绩基本符合市场预期。

   自产煤销量增长但售价下跌,煤炭业务毛利率下降。24H1,公司商品煤产量163.2百万吨,同比增长1.6％;销量229.7百万吨,同比增长5.4％。自产煤方面,销量162.8百万吨,同比增长2.2％;售价533元/吨,同比下跌4.8％;成本309元/吨,同比增3.3％;

   毛利224元/吨,毛利率42.1％,同比降4.6pct。若取合并抵销前的数据,24H1煤炭分部实现营收1343.28亿元,同比下降0.7％;利润总额260.39亿元,因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升,煤炭毛利率28.3％,同比减少3.5pct。24Q2单季度,商品煤产量81.9百万吨,同比增1.61％。自产煤方面,销量82.5百万吨,同比增3.25％;售价532元/吨,同比跌2.83％;成本320元/吨,同比增3.86％;毛利率39.8％,同比降3.88pct。

   发、售电量同比增长,但利用小时数下降,分部利润同比有所下降。24H1,公司发电量104.04十亿千瓦时,同比增长3.8％,售电量97.89十亿千瓦时,同比增长3.9％,发电业务收入443.54亿元,同比增长0.4％,成本372.72亿元,同比增长1.4％,利润总额52.51亿元,同比下降9.5％。售电价0.404元/千瓦时,同比下降3.3％。截至24年6月底,公司总装机容量4482.2万千瓦,报告期内新增装机容量188兆瓦;24H1平均利用小时数2323小时,同比下降6.5％。其中燃煤机组装机容量4324.4万千瓦;平均利用小时2354小时,同比下降6.2％。24Q2单季,发电量48.69十亿千瓦时,同比增长0.41％,售电量45.73十亿千瓦时,同比增0.48％。平均利用小时数1087小时,同比降9.49％。

   管理费用增长,期间费用同比增加。24H1公司期间费用59.62亿元,同比增加11.4％。

   其中销售费用2.17亿元,同比增6.9％;管理费用47.3亿元,同比增3.28％;财务费用3600万元,同比增加124％,主要受外币汇率波动;研发费用9.79亿元,同比增36.16％,主要受研发投入和进度影响。

   运输分部有望成为未来新的盈利增长点。朔黄铁路3万吨级重载列车成功开行,东月铁路列入国家重大建设项目清单,黄骅港五期工程(新增煤炭下水能力约5000万吨/年)取得核准批复。公司一体化运营优势将不断巩固和提升。

   投资分析意见:截至24年6月底,公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1959.09亿元,现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营,业绩相对稳健,我们维持公司24-26年业绩预测,eps分别为3.07、3.09和3.20元,对应公司PE估值12倍、12倍、11.5倍,由于公司业绩稳健、高股息属性凸显,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑,产品价格超预期下跌;电厂建设大幅不及预期。