申通快递(002468):行业量价改善,公司有望迎来利润释放期-深度研究

快递行业价格战出现改善信号,需求延续高增,24年政策频出为价格托底。复盘23年快递行业,件量增速保持双位数增长,但行业单价下滑程度超预期带动股价下跌。24年快递件量增速超预期,供给收窄,供需好转带动估值修复:需求端,24年1-7月快递行业件量增速达23％,远超年初预期;供给端行业资本开支减缓,供需逐步好转,行业价格有望趋于稳定。政策端,24年以来快递政策频出缓解行业激烈竞争,带动行业高质量发展,聚焦点主要在快递员及消费者权益。复盘历史快递行业政策,强有力的管控政策均对行业价格起到一定的托底作用。

   目前快递行业估值处于历史较低水平,旺季利好催化下弹性较大。快递企业上市初期恰逢电商高速发展,估值一度与利润预期增速甚至件量增速趋同,因此过去快递企业往往能享受到较高的PE估值。23年行业单价下行超预期,PE估值失效,24H1快递行业估值处于历史较低水平,若竞争缓和利润及估值均有大幅增长的可能,21Q4涨价行情验证旺季提价带来利润非线性增长的逻辑。

   申通具备高成长性,24年有望迎来利润释放期。2023年6月28日发布的《申通快递——三十年快递网络焕新,看好公司长期改善》提出的公司改善逻辑正逐步兑现:1)公司延续提升产能的核心思路,大力推进转运中心改建工程,弥补产能与同行间的差距,网络扁平化管理成效显著,核心区域加盟商经营持续向好;2)申通快递市占率逐季度提升,且在规模效应下成本改善显著,利润、网络质量均有大幅增长,件量、利润、网络质量实现正向循环;3)公司时效服务持续改善,品牌终端定价权有望增强,若价格战缓和,利润弹性较大。

   小幅上调盈利预测,上调至"买入"评级。我们预计24/25/26年行业增速为20％/15％/12％(原假设24-26E行业增速为12％/10％/8％),公司业务量增速为30％/20％/14％(原假设24-26E业务量增速为20％/15％/14％),对应市占率为14.36％/14.98％/15.25％。综上,我们预计2024-2026年公司业务量分别为228/273/311亿件,预测归母净利润10.06/13.83/16.85亿元(原预测24-26E归母净利润为9.78/13.26/15.22亿元),同比增长195.3％/37.5％/21.8％,对应24-26年单票净利润0.044/0.051/0.054元/票,对应当前PE为16x/11x/9x。申通具备高成长性,量利增速均远高于行业,且24年上半年利润已实现同比翻倍增长,我们认为公司25年利润同比24年有望继续实现高增,相对行业理应有更高的溢价,选取公司过去1年PE估值,中枢值约为40x,申通成长性得到市场认可。因此我们认为公司25年合理估值为15x,即给予公司25年PE15x,目标市值207亿元,对应2023年9月11日市值159亿元有31％的空间,上调至"买入"评级。

   风险提示:快递需求下降,快递价格竞争激烈,加盟网络发生较大波动,成本控制不及预期。