中密控股(300470):机械密封行业龙头,持续推进国际化发展

2024上半年营收同比增长18.08％,归母净利润同比增长7.64％。公司2024上半年营收7.24亿元,同比增长18.08％;归母净利润1.73亿元,同比增长7.64％,业绩增长主要系装备制造业(增量业务)增长所致。毛利率/净利率分别为47.14％/23.98％,同比变动-4.05/-2.33pct,毛利率下降主要系毛利率较低的增量业务占比上升,毛利率较高的存量业务占比下降所致。公司财务费用率增加1.21个pct,主要是汇兑损失所致。单季度看,2024Q2营收入3.87亿元,同比增长18.94％,归母净利润0.91亿元,同比增长12.41％。

   存量业务大幅增长,增量业务略有下降。2024上半年,公司增量业务营收3.25亿元,同比增长50.23％,主要系:1)国际增量业务快速增长;2)石化行业先进产能持续替代老旧产能。2024年上半年存量业务营收下降,主要原因是下游行业需求较低迷、用户装置效益有所下降导致装置开工率下降、用户压缩开支。但公司存量业务来源为增量业务转化且石化机械密封需定期维护,目前公司增量业务在手订单饱满,预计未来存量业务保持稳健增长。

   国际业务快速发展,特种阀门市场拓展初见成效。国际业务方面,公司2024年上半年国际业收入约8000万元,呈现快速增长,增长主要原因:1)公司紧跟国家"一带一路"倡议大力开拓国际市场;2)公司逐步搭建海外本土团队,增加海外服务布点,国际业务服务能力持续提升。特种阀门方面,2024年上半年营收0.56亿,同比增长37.27％,主要系子公司新地佩尔市场拓展成果较好,在水工、石化领域签订多个大项目订单。

   并购项目取得重大进展,中期分红加强股东回报。公司收购KSGmbH100％股权及AlfredKrügere.K.的部分资产项目取得重大进展,2024年7月初完成了该项目第一步交割工作,目前公司通过ZMInvestmentGmbH持有KSGmbH70％股权,公司持续推进整合工作。2024年上半年拟每10股派发现金红利5元,预计分红1.02亿元,公司通过中期分红加强股东回报。

   风险提示:石化领域投资不及预期;国际业务突破不及预期;行业竞争加剧。

   投资建议:考虑国内石化行业新增项目减少,机械密封行业竞争激烈,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为3.80/4.36/5.01亿元(原值为3.90/4.54/5.45亿元),对应PE17/15/13倍,维持"优于大市"评级。