阳光电源(300274):盈利水平同比提升,储能大单值得期待

事件描述

   阳光电源发布2024年半年报,2024H1公司实现收入310.2亿元,同比增长8.38％;归母净利49.59亿元,同比增长13.89％;其中,2024Q2实现收入184.06亿元,同比增长14.74％,环比增长45.92％;归母净利28.63亿元,同比增长0.57％,环比增长36.56％。

   事件评论逆变器业务,公司2024H1实现收入131亿元,同比增长13％。2024H1毛利率达到37.6％,同比增长1.7pct。考虑会计准则改变等因素带来费用率下降,逆变器Q2净利率环比预计有所提升。逆变器Q2盈利能力优于预期,反映公司市场和产能结构持续优化、规模效应增强、持续获得品牌溢价等。

   储能业务,2024H1毛利率达到40.0％,同比增长12.6pct,预计环比Q1高基数有所下降,一方面碳酸锂跌价收益或有减少,另一方面新会计准则下质保金计入营业成本,但实际上公司储能Q2盈利能力依然保持良好。

   电站业务,公司上半年电站开发实现收入89.5亿,同比增长18％,其中Q2预计环比Q1大幅增长。上半年毛利率16.9％,同比提升5.4pct,优于预期,主要系优质风光地面电站项目增多,叠加组件价格下跌带动成本下降。

   其它财务数据上看,公司Q2发生信用减值3亿,主要是公司期末应收账款增加,导致计提规模增多。Q2期间费用率10.0％,即使考虑会计准则变更对销售费用率的影响,预计加回后期间费用率环比Q1仍有下降,反映公司经营管控良好。此外公司Q2末合同负债达到90.4亿,同比增长60％,环比增长11％,反映公司在手订单充沛。

   展望后续,公司在储能、逆变器业务均展现出显著的阿尔法,利润贡献稳步增长。储能业务量利表现不乏持续超预期的可能,量上新兴市场红利因地面电站存在一定交付周期,预计下半年进入集中兑现阶段,中东、欧洲、拉美、澳洲等大储市场有望实现爆发式增长。

   公司作为储能龙头企业,在近年构网型储能趋势的背景下,展现出更强的快速交付、本地化服务、定制化设计能力,综合竞争力更为突出。近期公司已签订沙特7.8GWh、拉美880MWh、沙特760MWh等多笔大单,下半年在亚非拉等新兴市场趋势向好背景下预计还有更多大单落定,支撑全年出货逐季向上;利上继续享受市场结构优化、规模效应增强、电芯价格下跌带来的收益,全年储能毛利率水平良好。

   我们上修公司业绩预期,预计公司2024-2025年实现净利润113、133亿,对应PE为14、12倍,安全边际明显,维持"买入"评级。

   风险提示1、竞争格局恶化;2、光伏装机不及预期。