天合光能(688599):产能布局应对贸易风险,多元业务增厚公司盈利

事件描述

   天合光能发布2024年半年报,2024H1公司实现收入429.68亿元,同比下降12.99％;归母净利5.26亿元,同比下降85.14％;其中,2024Q2实现收入247.12亿元,同比下降11.95％,环比增长35.37％;归母净利0.1亿元。

   事件评论组件方面,2024H1出货34GW,同比增长25％以上,公司自主研发的N型i-TOPCon光伏组件产品销售占比持续提升。盈利方面,2024H1组件毛利率约11％,同比下降约6pct,我们预计Q2组件单平盈利为正,优于市场预期。产品方面,公司推出至尊N型720W系列组件,通过新一代i-TOPCon先进技术升级,并且再次荣登BNEFTier1一级光伏组件制造商名单。

   系统产品,2024H1分布式出货超3.2GW,预计同比有所下降,但公司市占率依然保持在行业前列,我们预计单瓦净利同比提升,主要是受益于组件价格下降;2024H1支架出货3.2GW,其中跟踪支架出货1.4GW,我们预计该业务在盈亏平衡左右。其他业务,2024H1储能出货1.7GWh,同比增长293％,大储与工商储均完成产品迭代,包括Elementa2、Elementa3以及无空调无PACK产品。

   财务数据,2024H1期间费用率10.73％,同比增加3.64pct,主要是汇兑收益同比减少,利息支出同比增加,导致财务费用显著增加。2024H1公司计提信用减值损失1.83亿元,资产减值损失5.16亿元,资产减值主要是存货跌价导致。Q2末存货约300亿元,环比Q1末基本持平,其中光伏电站占117亿元。Q2经营性现金流净额转正,表明经营质量良好。

   展望后续,公司年底硅片/电池/组件产能预计达到55/105/120GW,前瞻性布局印尼1GW电池及组件产能和美国5GW组件产能,计划在2024年下半年投产,有效应对美国贸易政策风险。分布式业务依然保持行业龙头地位,持有待售的户用光伏电站绝大部分已经完成并网,预计不会受到市场交易政策影响。光伏支架加速拓展海外市场,预计盈利水平保持稳定。公司深化光储一体化解决方案,大储和工商储新产品有望实现放量。

   我们预计公司2025年实现归母净利润43亿元,对应PE为8倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、竞争格局恶化;2、光伏装机不及预期。